计算机行业点评报告：DoorDash：增长动能强劲，并购与投资驱动全球化新阶段

　　事件

　　DoorDash于2025年11月5日发布第三季度财报。公司当季实现营收34.46亿美元，同比增长27%，环比增长5%。总订单量达7.76亿单，同比增长21%。Marketplace GOV为250.15亿美元，同比增长25%。GAAP净利润为2.44亿美元，同比增长51%，调整后EBITDA为7.54亿美元，同比增长41%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：核心指标增长全面加速，盈利能力持续改善

　　营收端：第三季度总订单量达7.76亿单，同比增长21%，环比亦增长2%，增长势头稳健。Marketplace GOV同比增长25%至250亿美元，增速连续第二个季度加快，显示平台总交易规模持续扩张。收入同比增长27%至34亿美元，增速为近四个季度最高，净收入利润率提升至13.8%。

　　盈利端：GAAP毛利润同比增长32%至16.89亿美元，毛利率占Marketplace GOV的比率提升至6.8%。贡献利润（Contribution Profit）同比增长36%至12.68亿美元，贡献利润率提升至5.1%。GAAP净利润同比增长51%至2.44亿美元，调整后EBITDA同比增长41%至7.54亿美元，利润率同步改善。

　　用户与市场拓展：MAU增长强劲，国际业务与并购协同推动规模跃升

　　DoorDash在用户获取与市场拓展方面持续发力。第三季度美国月活跃用户数实现强劲增长，新增用户数几乎是2024年同期的两倍。DashPass付费会员数已超过全年预期，反映出会员体系吸引力增强。国际市场的单位经济效益在第三季度创下历史新高，运营效率持续改善。公司于10月完成对Deliveroo的收购，合并后服务超过5000万月活跃用户，覆盖40多个国家。整合后的公司预计将产生超过1000亿美元的年化Marketplace GOV，规模效应进一步凸显。

　　产品与服务创新：物流技术与新垂直品类双轮驱动体验升级

　　公司持续投入产品开发与物流技术优化。DoorDash持续推进产品与服务创新，通过推出DashMart履约服务为合作伙伴提供更稳定、高质量的履约基础设施。同时，公司在杂货和零售等新垂直品类中不断扩大合作范围，进一步丰富平台供给多样性。为提升全球运营效率，公司正在开发新的全球技术平台，以加速产品开发并增强服务一致性。在物流技术方面，公司推出了包括新地图平台、SmartScale、自动驾驶配送平台和机器人Dot在内的多项工具，持续优化配送效率。着眼于长期发展，公司计划在2026年向新倡议和平台开发增加数亿美元投资，为持续创新提供坚实支撑。

　　技术投入与运营效率：AI工具与全球平台建设共促效能提升

　　DoorDash在技术基础设施与运营效率方面持续优化。公司正构建AI原生开发工具，以提升全球产品开发效率，这一举措与国际市场运营效率的提升相协同，共同推动单位经济效益在第三季度创下新高。为巩固竞争优势，公司预计2026年将继续加大对新品类、国际市场和新技术的投入。根据公司规划，2025年股权激励费用约为11亿美元，折旧与摊销费用约为7亿美元。同时，公司计划在2026年进一步整合Deliveroo，预计相关会计处理差异将对调整后EBITDA产生一定影响。

　　投资建议

　　DoorDash在2025年第三季度延续了营收与利润的稳健增长态势，在本地生活服务平台领域保持领先地位。美国餐厅业务与新垂直品类均实现加速增长，国际市场通过收购Deliveroo实现规模扩张。展望未来，公司凭借“平台规模+技术创新”的复合优势，将持续优化消费者体验，并通过全球技术平台等基础设施建设扩展服务边界，深化全球化布局。我们认为，公司正处于用户增长与运营提效的双轮驱动阶段，有望在未来实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者重点关注其在用户增长质量、新垂直品类拓展以及全球业务整合方面的持续突破。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风

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华鑫证券 任春阳,谢孟津