小金属双周报：供给收缩推动钨价创历史新高，出口修复预期锑价或底部反转

　　投资要点：

　　稀土：供需双弱，氧化镨钕震荡反弹。近两周，氧化镨钕上涨3.94%至56.65万元/吨，氧化镝下跌1.99%至148万元/吨，氧化铽下跌0.84%至652.5万元/吨。供给端，部分生产企业因成本压力控制产量，近期原料供应紧张问题有所缓解。需求端，下游磁材企业订单量没有明显增加，需求保持低位运行，预计价格震荡为主。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　钼：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，钼价震荡调整。近两周，钼精矿价格下跌2.69%至3615元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.26%至23.55万元/吨。供给端，钼精矿预期收缩信号逐步显现；需求端，终端需求疲软拖累行业盈利，产业链供需博弈态势凸显，预计价格短期震荡调整。建议关注：金钼股份。

　　钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨6.96%至33.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.10%至49.50万元/吨。供给端，钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主。需求端，国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气。近期，行业公司发布11月上半月APT采购价格，新一轮长单价格较前期上调5.2万元/吨，提振市场看涨情绪。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。

　　锡：供给持续扰动，锡价走强。近两周，SHFE锡上涨4.66%至30.50万元/吨，LME锡上涨5.97%至3.91万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异。供给扰动叠加低库存水平，预计价格强势运行。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

　　锑：出口修复预期增强，锑价或底部反转。近两周，锑锭价格上涨9.52%至17.25万元/吨，锑精矿价格上涨10.75%至15.45万元/金属吨。供给端，锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位。需求端，出口修复预期推动终端买货信心，投机商情绪走强。目前锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。

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华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤,项祈瑞