医药行业周报：UBT251海外临床启动可期，重点关注联邦制药

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：11月24日至11月28日，医药指数上涨2.67%，相对沪深300指数超额收益为1.03%。本周创新药呈反弹趋势，小核酸板块尤为活跃，创新药有望加速走出底部区间，建议积极关注。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量419家，下跌个股49家，涨幅居前为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）、广济药业（+31.74%）、金迪克（+31.29%）、前沿生物-U（+23.12%），跌幅居前为*ST长药（-15.33%）、惠泰医疗（-9.61%）、康为世纪（-8.81%）、万泰生物（-7.08%）、维康药业（-6.46%）。

　　UBT251海外临床启动可期，重点关注联邦制药。司美格鲁肽2025Q1-3全球销售额已达254亿美元，全年有望突破300亿美元，但其专利将于2032年到期，急需迭代产品填补空白，新品种临床推进可期。联邦制药自研GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251，早期数据优异（中国1b期12周最高剂量组减重15.1%）成功授权诺和诺德，上市时间窗口或将与司美格鲁肽专利到期契合，有望成为诺和诺德代谢领域下一代“司美”持续放量。2025年6-APA价格或基本见底，预计2026年联邦制药主业有望企稳回升。另外，公司还有口服小分子多肽等创新品种在研，后续BD出海可期。

　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、联邦制药、泽璟制药；

　　12月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、联邦制药、泽璟制药、映恩生物、悦康药业、福元医药。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

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华源证券 刘闯,陶宸冉