新消费行业周报：泡泡玛特海外旺季将至；化妆品集合店渠道销售逐步复苏

　　投资要点：

　　泡泡玛特海外旺季将至，IP影响力有望持续释放。黑五、感恩节、圣诞节接踵而来，海外销售旺季将至。泡泡玛特参加感恩节花车游行，IP国际影响力有望持续释放：感恩节游行于美国当地时间11月27日举行，泡泡玛特搭乘名为“FriendsgivinginPOPCITY”的主题花车，花车上有一对16英尺高的LABUBU与MOKOKO毛绒气模雕塑，为梅西感恩节游行历史上首个使用“毛绒+充气”材质结合的浮雕装置。此外游行还联同Skullpanda、Dimoo和Molly等角色一起亮相。老IP持续运营，新IP逐步发力，产品形态从盲盒、毛绒拓展至可动玩偶、饰品等，带动品牌影响力持续破圈。公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力。

　　化妆品集合店渠道销售逐步复苏，自然堂占据总榜及国货榜双榜首位。根据青眼数据，2025年前10个月化妆品集合店渠道（涵盖多品牌、多品类美妆产品，以线下实体为主要场景的化妆品店）销售额同比由负转正至0.39%（去年同期销售额同比-6.7%），店均销售额同比增长1.2%，客单数同比增长9.4%。从品类来看，护肤品增长乏力，市场份额同比下降4.7%，而洗发护发、身体护理、香水香氛等品类显著增长，分别同比增长9.7%、7.3%、7.3%，凸显当下消费需求或转型至"悦己型"方向；从竞争格局来看，2021-2025年化妆品集合店TOP20品牌市场集中度波动回升，2025年1-10月TOP20品牌市占率回升至17.6%，具体来看，自然堂位居总榜及国货榜双榜首位，外资品牌则由雅诗兰黛领衔，半亩花田、茉珂、舒肤佳、衡美肤、海蓝之谜位居销售额增速前5，其中半亩花田以35.7%的增速占据首位。

　　投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关

　　键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。

　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

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华源证券 丁一