食品饮料行业周报：茅台反馈定海神针，关注年底子板块行情

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）1-10月吕梁白酒产量增长2.6%；2）亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6%；3）贵州省酿酒工业协会完成换届

　　公司新闻：1）贵州茅台：陈华：茅台将重点推进五方面工作；2）汾酒：张永踊已任汾酒销售公司董事长；3）郎酒：龙马郎金马12月正式上市

　　投资观点

　　白酒板块：行业筑底特征清晰，茅台股东大会坚定市场信心，把握估值低位配置良机。11月28日茅台召开股东大会，董事长陈华强调公司将鉴定遵循“四个服从”（产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量），不“唯指标论”，不违背市场规律强压指标，不损害投资者、渠道商和消费者权益，同时会议通过高额分红与回购方案，以组合拳多维稳定市场价值预期。此前美联储不降息预期居高引发流动性担忧，带动全球市场调整，11月21日美联储主席释放“鸽派”信号扭转预期构筑利好条件，后续重点关注中国12月经济工作会议政策形势及对经济拉升动效。目前行业去库动作延续，需求仍在磨底阶段，建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等，以及优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等。

　　大众品与餐饮供应链板块：大众品板块结构分化，细分赛道景气延续；餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善。大众品结构分化，休闲零食景气延续，软饮料转入淡季，龙头企业保持稳健并积极开发第二曲线；乳制品行业临近供需改善拐点，深加工投产亦将逐步落地，有望带动上游牧业及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。疫后餐饮行业受需求承压影响，由增量竞争转向存量竞争，企业端“以价换量”陷入内卷式竞争，2024年起供给端先于需求端出清，2025年三季度企业业绩端呈企稳态势，企业积极通过产品创新、渠道开拓、策略调整等方式复用自有优势，开启差异化竞争，在品牌、客户优势托底下转型成效释放良好。建议关注安井食品（渠道驱动转向产品驱动，锁鲜装毛利率稳定持续验证品牌效应）；巴比食品（单店延续同增，新店型验证效果良好）；千味央厨（新零售客户定制化新品放量）；立高食品（核心商超客户新品销售稳定，推进高端奶油试销）；锅圈（注册会员数提前完成年度目标，乡镇门店加速）；小菜园（开店目标达成概率高，炒菜机器人导入）。

　　商社板块：建议关注八马茶业。10月28日，八马茶业登陆港交所，其所处的茶业市场分散度仍高，公司创始团队来自三百年制茶世家，现已成为中国原叶茶市场第一品牌，目前线下门店3700+家，中期规划万店规模，目前闭店企稳，后续新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放，市占率稳步提升。

　　我们的观点：当前大众品预期持续修复中，重点关注卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等。

　　饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶等。

　　生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等。维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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华鑫证券 孙山山