建筑装饰行业周报：俄乌和平进程加速，基建板块迎发展良机

　　投资要点：

　　本周观点：

　　11月下旬以来，围绕俄乌局势的外交动作持续升温，多方正尝试探索重启谈判的可能性。11月19日，美国广播公司援引白宫官员称，美国总统特朗普已批准一项旨在推动结束冲突的“28点新计划”，意在为和谈重新创造条件。随后，普京在21日的表态中指出，美方提出的这一方案“可能成为和平解决乌克兰问题的基础”，为外界关注谈判前景增添了一定积极信号。紧接着，23日美、乌、欧盟及英法代表在瑞士日内瓦举行磋商，就相关计划展开讨论，并将原方案从28点压缩至19点。随着沟通推进，美国多家媒体在25日公布，乌克兰方面已原则同意美方提出的和平协议。26日，俄方也释放出进一步沟通意愿——塔斯社报道，美国中东问题特使预计下周访莫，与俄方官员就乌克兰问题会面。月底时，乌总统泽连斯基确认，新任谈判代表团团长乌梅罗夫已启程前往美国，将就下一阶段磋商展开沟通。

　　若俄乌停战兑现，基建及国际工程龙头有望凭借先发优势深度参与战后重建。根据联合国及多机构联合发布的RDNA3报告，乌克兰未来十年重建需求高达4,862亿美元，预计将形成跨周期、跨区域的建设大市场。战后重建或将持续释放基础设施、住房建筑、能源设施等高强度需求，与我国建筑央企在铁路、公路、电力、市政、工业工程等领域形成的成熟EPC模式高度契合。中企在海外工程执行效率、成本控制及全产业链配套方面具备显著优势，且中国长期为乌克兰最大贸易伙伴之一，合作基础良好。若和平方案落地，已在当地具有业务布局的中国企业有望深度参与重建，海外业务增长动力有望强化。建议重点关注在中东欧、独联体及乌克兰周边持续深耕、具备执行与融资能力优势的国际工程龙头（估值及股息率数据均截至2025/11/28），包括中钢国际（25PE12x，股息率约5%）、北方国际（25PE17x）、中工国际（25PE40x）、中材国际（25PE8x，股息率约5%）及中国中铁（25PE5x，股息率约5%）等。

　　市场回顾：

　　1）行业：本周上证指数上涨1.40%、深证成指上涨3.56%、创业板指上涨4.54%；同期申万建筑装饰指数上涨2.81%，其中子板块除房屋建设外，其余板块悉数上涨，园林工程、工程咨询及其他专业工程涨幅居前，分别为+9.71%、+5.83%、+4.68%。

　　2）个股：本周申万建筑共有138只股票上涨，涨幅前五的分别为：国晟科技(+57.69%)、招标股份(+24.71%)、圣晖集成(+24.57%)、汇通集团(+20.00%)、中达安(+17.19%)。

　　基建数据跟踪：

　　1）专项债：本周专项债发行量为2,738.34亿元，截至2025年11月30日，累计发行量75,050.10亿元，同比+11.99%。

　　2）城投债：本周城投债发行量为550.46亿元，净融资额-57.80亿元，截至2025年11月30日累计净融资额-5,454.81亿元。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。

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华源证券 王彬鹏,戴铭余,郦悦轩