银行业资负观察第五期：银行中长期负债压力仍存
l投资要点
l银行间流动性表现回顾：
四季度以来，银行间资金面运行波动幅度显著小于2023年及2024年同期水平。进入10月后，货币政策工具呵护叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松。10月受部分银行负债稳定性下行影响同业存单净融资大幅上行、发行利率亦小幅抬升，11月后发行利率整体回归平稳，总体维持历史低位。伴随定期存款集中到期持续对银行资负两端造成压力，部分银行或继续提价加大主动负债力度。
l银行流动性指标监测：
10月至11月，由于货币政策工具维持积极投放，多数全国性银行同业存单使用额度占比相对上期末有所下降。我们预计12月全月1年期国股银行同业存单发行利率中枢维持在1.6%左右震荡，向下突破或需要央行超预期投放流动性推动。
从监测指标来看，年内超储率在近两年同期来看处于中上水平，10月超储率1.18%，与2024年整体一致。9月末测算核心超储率偏低，或意味着银行体系内可稳定动用的长期闲置资金不足，此外财政支出节奏加快、专项债发行与拨付周期缩短，财政资金沉淀时长缩短也是核心超储偏低原因之一；10月大型银行NSFR为107.09%，略高于2024年同期，推测原因为资产端信贷投放低于去年同期，央行通过买断式逆回购和MLF净投放改善了银行负债结构，预计11、12月NSFR读数或季节性上行；从对公活期存款增速来看，与经济高频指数走势阶段性背离。进入12月，预计近两月新型政策性金融工具产生的实物工作量持续推动经济回暖，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间。但居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移或影响大行资金融出意愿。
l投资建议：
今年12月至次年3月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善。投资方向上，一是建议继续关注存款到期量较大，息差有望超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。
l风险提示：
模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。
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