计算机行业点评报告：Tempus AI：多模态数据闭环加速AI落地，盈利拐点初显支撑长期价值

　　事件

　　Tempus AI在2025年第三季度实现总营收3.342亿美元，同比增长84.7%。基因组学业务收入达到2.529亿美元，同比增长117.2%。数据与服务业务收入为8130万美元，同比增长26.1%。公司在本季度首次实现经调整EBITDA转正，金额为150万美元。季度净亏损为8000万美元，其中包括3500万美元的股权激励支出及相关税费。截至三季度末，公司持有现金、现金等价物及有价证券共计7.643亿美元。

　　投资要点

　　规模效应显现带动盈利里程碑，高价值组合优化毛利表现。

　　公司在三季度交付了21.7万份临床测试，整体业务量同比增长33%。肿瘤业务测试量增长27%，遗传性业务测试量增长37%。受益于医保报销率提升带来的积极影响，肿瘤业务平均每单测试收入从上年同期的1530美元提升至1600美元。营收增速远超测试量增速得益于公司产品组合向高价值临床诊断偏移。公司Q3经调整EBITDA转正，公司从高投入研发阶段进入经营杠杆释放阶段。同时，公司销售团队效率提升以及技术集成带来的差异化服务增强了医生端的产品粘性。

　　多模态数据集强化Insights护城河，大模型赋能研发全生命周期。

　　Insights业务本季度新增订单金额达到1.5亿美元，药企对高质数据的需求持续高位。公司目前拥有超过400PB的多模态医疗数据，数据集规模随测试量增加持续扩张。公司与阿斯利康及Pathos合作开发的肿瘤大模型进一步挖掘了存量数据资产的商业化价值。公司计划通过收购Paige将AI能力延伸至数字病理领域并拓宽多模态数据的维度。报告期内，FDA批准的XR IVD等AI辅助诊断产品正逐步嵌入医生工作流并产生实际业务贡献。生成式AI助手One已集成至公司全线软件，实现了自然语言驱动的医疗数据检索与临床决策支持。

　　业绩指引大幅上修释放增长信心，资本结构优化保障战略深度扩张。

　　公司将2025年全年营收指引上调至12.65亿美元，对应约80%的年度营收增速。管理层预期四季度经调整EBITDA将提升至2000万美元左右，支撑全年实现盈利。公司MRD检测产品的报销获批路径清晰，将成为未来三年驱动基因组学业务的核心引擎。预计公司未来三年肿瘤基因组学业务有望维持约25%的年复合增长率，展现出强劲的内生增长动力。

　　风险提示

　　（1）医保报销政策调整风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）AI产品商业化风险；（4）数据安全风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津