计算机行业点评报告：直觉外科：da Vinci 5迭代开启量价齐升新周期，AI数字化生态筑牢长期壁垒

　　事件

　　Intuitive Surgical2025年第三季度营收规模达到25.1亿美元，同比增长率为23%。耗材及配件业务实现15.2亿美元收入，增幅为20%。系统销售业务录得5.9亿美元收入，同比显著增长33%。Non-GAAP净利润为8.67亿美元，稀释后每股收益为2.40美元。Pro-forma毛利率水平保持在68.0%。公司期末现金、现金等价物及投资总额为84.3亿美元。季度内公司斥资19.2亿美元回购400万股普通股。

　　投资要点

　　装机量稳健扩张带动高毛利循环业务提速

　　医疗机构对手术容量需求持续增长，驱动da Vinci全球装机量达到10763台，同比增长13%。手术平台利用效率不断优化，促使multiport系统利用率提升4%，SP系统利用率大幅增长35%。高频使用的耗材业务保持20%稳健增速，支撑经常性收入占比维持在85%的高位水平。公司旗下Ion平台在肺部活检领域的渗透率迅速提升，单季手术量同比激增52%至3.8万例。季度内，管理层针对核心零部件进行垂直整合并投入自动化生产，旨在通过规模效应抵消0.7%的关税负面影响。

　　da Vinci5软硬件融合重塑手术精度与效率

　　本季度，da Vinci5迎来首个满产季度，单季装机量达到240台，较去年同期翻倍增长。力反馈技术有效减少了20%的峰值压力应用，并提升了复杂手术操作的精准度。FDA批准的首个软件升级包实现了远程部署功能，显著缩短了数字化工具的交付周期。Case Insights数字化平台通过分析手术数据提供实时指导，协助医疗机构缩短初级医生的学习曲线。Ion平台集成AI驱动的导航与影像融合技术，在锥形束CT不可用时依然能保持高水平诊断率。数字化工具的广泛采纳增强了客户粘性，其装机后的利用率已超越前代Xi系统。

　　指引上修确认增长拐点，国际化扩张寻找新增量

　　Q3季度，公司基于手术量增长超预期，将2025全年daVinci手术量增速指引上调至17%至17.5%区间。daVinci5在日本及欧洲市场完成首批装机，拉开了新一代平台全球化替代周期的序幕。公司计划在2026年上半年完成对欧洲分销业务的收购，通过直销模式提升利润空间与市场掌控力。面对全球宏观波动，公司依然维持6.25亿至6.75亿美元的高额资本开支，重点投向设施扩建以确保供应弹性。韩国医生罢工事件影响消除后手术量实现超预期恢复，验证了核心市场的需求韧性。

　　风险提示

　　（1）关税政策波动风险；（2）产能释放风险；（3）交付风险；（4）竞争加剧风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津