航运船舶市场系列（六）：美国对俄制裁效果初现，老船交易收紧运力供给

　　投资要点：

　　0110美国对俄油制裁留有过渡期。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁，将184艘油轮、液化天然气运输船和其他船只，以及数百家石油公司、保险公司和贸易商列入了制裁名单，其中32家中国实体也被列入名单。其中，本次被制裁的原油油轮共计90艘/1147万DWT，有4艘VLCC、20艘Suzemax、62艘Aframax。同时，本次制裁给予被制裁船舶和贸易商一定时间的过渡期：在2025年1月10日之前装货的船舶最晚可在2025年2月27日完成卸货；被制裁的涉俄金融机构的能源等交易最晚可在2025年3月12日完成。两者均需要向OFAC申请特定许可证才能进行。

　　制裁实施三周后，俄油出口量显著下降：2025年1月10日美国对俄油实施制裁，俄油出口在稳定了三周后，在第四周出现大幅下降。根据Oceanbolt，俄油出口量已从2025年1月27日当周的514万桶/日下降至2月3日当周的291万桶/日，环比下降43%，较2024H2均值下降36%。

　　被制裁船队近半锚泊港外，二手旧船交易收紧合规运力：被制裁船舶明显受限，根据调度宝，1月10日制裁涉及的原油油轮仅有一半处于航行状态，其余船舶大部分都在港口外海锚泊。制裁也导致老旧船拆船和二手船交易活动的增加。根据VesselsValue，截至2025年2月11日，2024年12月-2025年1月，共有8艘原油油轮被拆解，其中，有4艘VLCC、2艘Suzemax、2艘Aframax。连续两个月拆解2艘VLCC是2022年俄乌冲突以来最大规模的拆船活动。此外，美国制裁的加严迫使影子船队从合规运力中吸收老旧运力，导致合规运力收紧。截至2025年2月6日，0110制裁后，在1月下半月，有16艘14年及以上的老旧船舶被交易，其中有2艘VLCC、6艘Suzemax、8艘Aframax。这一交易量高于2024年12月的交易总数。2024年12月二手交易船舶也是以14年及以上老旧船为主，这与当月初美国对伊朗的制裁相关。

　　投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，中东地缘风险提升，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。

　　风险提示。对俄伊委制裁的变化；地缘政治事件风险；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。

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华源证券 孙延,曾智星,王惠武