计算机行业点评报告：Adobe：AI影响力渗透超三成，新业务架构开启双轮增长

　　事件

　　Adobe发布2025财年第四季度及全年财报，公司2025财年实现营收237.7亿美元，同比增长11%。Digital Media业务2025财年收入176.5亿美元，同比增长11%，年底ARR达到192.0亿美元。Digital Experience业务全年收入58.6亿美元，订阅收入同比增长11%至54.1亿美元。公司全年GAAP摊薄每股收益16.70美元，非GAAP摊薄每股收益20.94美元。第四季度单季实现营收61.9亿美元，非GAAP运营利润率表现稳健，录得经营现金流31.6亿美元。截至2025财年底，公司现金及短债储备为66.0亿美元。

　　投资要点

　　大客户驱动力增强，业务架构重组优化增长逻辑

　　Adobe持续深耕高价值企业市场，第四季度ARR超过1000万美元的客户数量同比增长25%至150家以上。核心Digital Media业务展现强劲韧性，超过75%的净新增ARR由现有订阅增长及交叉销售驱动。管理层自2026财年起将启用全新的客户群体分类方式，聚焦于商业专业人士与消费者（BPC）以及创意与营销专业人士（CMP）两大支柱，以更精准地匹配用户需求。2025财年BPC群体订阅收入达65.0亿美元，15%的高增速反映出Acrobat与Express在大众生产力市场的渗透力。同时，CMP群体订阅收入录得163.0亿美元，支撑起公司约七成的收入底座。公司通过高强度回购回馈股东，全年斥资近120亿美元回购约3080万股股份，流通股总数同比缩减超过6%。

　　生成式模型消费激增，AI影响力重塑营收结构

　　当前生成式AI技术已深度嵌入Adobe的全栈工作流，由AI影响或驱动的ARR已占到公司整体账面价值的三分之一以上。用户对Firefly系列模型的采纳度显著提升，第四季度生成式点数的消耗量环比增长3倍，体现了模型能力的快速工程化落地。公司通过Firefly Image5等自研模型维持技术壁垒，并引入超过25个第三方主流模型，巩固了其作为创意工作流唯一集成平台的地位。在应用层面，AcrobatAI Assistant在财年内实现了强劲增长，相关AI功能的使用率同比增长逾4倍。Firefly服务的企业级渗透也在加速，第四季度单季签署超过100笔企业协议，推动内容自动化业务ARR同比翻倍。AI同时带来定价权的回升，Firefly订阅包及其带来的高价值套餐升级已成为收入增长的新引擎。

　　并购Semrush补齐品牌可见度拼图，2026财年指引锚定两位数增长

　　Adobe拟以约19.0亿美元现金收购营销分析平台Semrush，旨在解决企业在AI搜索与LLM时代的品牌可见度痛点。公司将以Semrush的搜索优化能力与Adobe ExperienceManager等产品整合，增强品牌在生成式引擎中的呈现方式。公司对2026财年仍给出了积极指引，管理层预计2026财年总营收在259亿至261亿美元区间，并目标实现超过10%的总ARR账面价值增长。CMP业务作为增长基石，预计2026财年订阅收入将贡献177.5亿至179.0亿美元。在保证高研发投入以维持AI领先地位的同时，公司预期2026财年非GAAP运营利润率将维持在45%。

　　风险提示

　　（1）AI赛道竞争加剧风险；（2）业务发展不及预期风险；（3）并购整合风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津