食品饮料行业研究周报：商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查

　　投资摘要：

　　每周一谈：商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查

　　茅台非标产品批价回升，经销商会议聚焦明确产品结构和量价平衡。根据酒业家，随着茅台对陈年茅台（15）、1000ml飞天茅台、生肖茅台等非标产品采取不同的投放措施，目前酒商普遍存货较少，市场需求量大，推动相关产品批价上涨。多个酒价平台及渠道显示，精品茅台、茅台十五年、散花飞天、1000ml飞天茅台等多个产品近期批价上涨，上涨幅度从10元到160元不等。公司近期经销商会议透露，2026年公司将回归贵州茅台酒的“金字塔”型产品体系结构，旨在夯实以500ml飞天贵州茅台酒为主力的“塔基”产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，把精品打造为又一大单品；激发生肖酒的民间消费收藏需求；以市场需求为驱动，适度收缩陈年、文化类等“塔尖”类产品，强化高端产品价值。

　　在价格层面，茅台旗帜鲜明地推进“价格市场化改革”，核心是“随行就市”和“促进量价平衡”。茅台酒将科学测算市场容量和渠道容量，切实为渠道“减负”，进一步激发激活渠道活力，提升市场需求适配度。将推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络。同时，紧盯新经济、新业态商务消费，以及家宴、私聚等个人消费场景，大力挖掘新需求。

　　我们认为，白酒需求端改善或需等待扩内需、鼓励消费政策的落地实施，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。

　　商务部对欧盟进口乳制品启动反补贴调查，大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。近日商务部网站公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。包括鲜乳酪（包括乳清乳酪）及凝乳，经加工的乳酪及稀奶油等。该措施推出或利于保护国内乳品产业链，加快国产替代进程。此外，零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。

　　投资策略：

　　1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、

　　立高食品、海天味业、安琪酵母等。

　　风险提示

　　需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。

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申港证券 王伟