有色金属行业动态跟踪：主线明确，金价有望延续上行

　　平安观点：　　

　　黄金贸易异动显化关税担忧。2024年底以来金价呈现较强走势，2024年12月以来，COMEX-LBMA黄金价差走阔，COMEX金溢价带来的套利空间引导实物黄金流入美国。我们认为全球黄金库存结构变化是特朗普政府执政不确定性预期的进一步显化，对黄金关税的担忧催生了库存变化及套利价差。当前来看全球贸易局势风险上升趋势仍存，全球黄金交易市场的黄金库存变动或仍将呈现较大波动。

　　海外不确定性发酵，长短期逻辑共振。特朗普政府政策本身的不确定性及相关政策落地后带来的风险仍将持续计价。其财政政策、监管、移民政策等政策方向仍待进一步落地，且其多项政策主张落地的综合成本较大，政策扰动仍存。此外美国孤立主义倾向显现，颠覆以往秩序与范式，特朗普政府执政不确定性仍持续走高。此外，长期美元信用走弱或将进一步强化。美国联邦政府债务风险加速放大，持续提升债务上限或货币化均将导致美元信用的进一步受损，美元信用走弱的黄金计价逻辑预计将进一步强化。

　　央行购金节奏持续，黄金储备仍有抬升空间。近两年来央行购金规模维持高位，各国央行通过增加黄金储备来进一步降低对美元的依赖，增强自身整体储备的信用背书，降低系统性风险。美元霸权地位走弱趋势不变，此背景下各国央行仍将持续增加黄金储备，央行对黄金货币属性的背书将进一步增强。此外，当前SPDR黄金ETF持仓水平处于历史较低区间，黄金ETF持仓仍有上行空间。

　　投资建议：我们认为特朗普政府带来的不确定性、美国债务问题持续以及美国科技产业主导地位弱化共振演绎下，美元信用预计将进一步走弱，黄金避险需求及保值属性将持续强化，央行购金将进一步背书黄金硬通货地位，中期来看黄金上涨空间仍较大。建议关注成本优势较高的企业，建议关注山东黄金、赤峰黄金、山金国际。

　　风险提示：1）海外地缘政治影响。如果海外地缘政治局势出现超预期变化，则会进一步影响市场避险情绪，或一定程度影响需求。2）海外AI产业进展超预期。如果海外AI产业加速落地应用，美元或将再度走强，金价则面临下跌风险。3）安全生产风险。如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾