新消费行业周报：国货护肤林清轩港股IPO，看好新消费景气度延续

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2025.12.29-2026.1.2），A股SW商贸零售行业指数下跌1.63%，而沪深300下跌0.59%，上证指数上涨0.13%。商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位。

　　二、核心逻辑：

　　美妆个护：我们认为美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，美妆赛道已从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线。

　　林清轩上市：定位国货高端护肤，深耕山茶花原料以油养肤。林清轩于2025年12月30日正式登陆港交所，林清轩招股价77.77港元/股。据青眼，开盘报价85港元/股，最高冲至91.65港元/股，收盘价85港元/股。据聚美丽，按照最新营收排名，林清轩集团已跻身国内上市化妆品企业TOP10。林清轩成立于2003年，公司2012年开展山茶花护肤品研究、开创“以油养肤”理念，于2014年推出核心大单品山茶花精华油，历经十多年耕耘，公司已于细胞级抗皱精华油领域积累丰富经验，由此逐步确立了其在该细分领域的标杆地位。截至25年6月30日，林清轩共有230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。收入端，25H1营收10.52亿元/+98.3%；利润端，23年净利润扭亏，25H1净利润1.82亿元/+109.9%。伴随着高毛利精华油产品占比不断提升，公司毛利率持续提升，25H1实现82.3%水平；费用管控有效，25H1销售费用率下降至55.2%，相较于22年的73.64%有显著下降。分产品看，高毛利精华油产品占比显著提升，25H1实现收入4.79亿元/+176%，占比提升至45.5%，毛利率提升至86.2%。核心大单品山茶花精华油自推出以来累计销售突破4500万瓶，并不断拓展围绕山茶花的护肤品产品矩阵。分渠道看，公司已建立OMO全渠道模式，双管齐下强化品牌参与并推动所有消费者接触点。25H1线上/线下收入分别为6.88/3.63亿元，占比分别为65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超50%，线下门店数量持续扩张，截至25年6月30日，公司在全国有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国货及国际高端护肤品牌中排名第一。我们认为未来增长驱动在于围绕核心大单品的品类拓展，以及OMO全渠道模式的高质量增长。建议关注：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

　　潮玩谷子：我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费

　　趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透；AI技术深度融合玩具研发，潮玩功能价值与情绪陪伴价值凸显。

　　泡泡玛特星星人与喜茶联名销售火热，看好公司IP矩阵接力增长。据中国商报，近日泡泡玛特旗下IP星星人与喜茶联名产品正式开售，上线即抢空，二手平台上相关周边已被高价转卖。本次联名产品丰富，包括饮品杯、纸袋、杯套均采用星星人冬日限定形象设计，同步推出金属徽章、贴纸包、茶碗三类周边。其中，联名茶碗上线即秒空，奶茶+茶碗组合定价78元，其中单茶碗在潮流交易平台售价达到168元，市场溢价超2倍。此次以“冬日有星星”为主题的跨界合作，不仅带动社交平台刷屏式传播，更被视为泡泡玛特在LABUBU之后，推动新IP的关键一步。25H1泡泡玛特共有13个艺术家IP收入过亿，其中包含2024年才签下的星星人。星星人贡献约4亿元收入，也是旗下增长最快的新锐IP。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

　　黄金珠宝：我们认为黄金长期避险和投资优势凸显，随着美联储预期

　　持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流，黄金珠宝行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流，具备差异化产品力、品牌价值凸显和能够满足消费者新需求的公司有望实现销量提升、业绩增长。避险情绪推动金价持续上涨。据财联社1月6日早报，COMEX黄金期货涨2.96%，报4457.6美元/盎司，我们认为2026年开年黄金市场多重因素形成共振推动金价上涨。短期看，地缘政治冲突升级，市场避险情绪推动黄金上涨。中长期看，美联储降息预期持续，在美元走弱背景下，黄金长期配置价值凸显。此外，世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平。我们预计地缘政治风险下，美联储降息预期、美元指数走弱、央行持续购金等因素作用下，黄金避险价值凸显。建议关注：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。

　　运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放。政策扩内需消费信心提振，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　海澜之家宣布与Adidas生态共建。据虎嗅APP微信公众号，12月28日，海澜之家举办战略发布会宣布与adidas将正式构建“体育+”生态圈。2022年，海澜之家全资子公司与上海海新体育发展集团成立斯搏兹品牌，斯搏兹主做一线运动品牌的线下代理商。2023年，斯搏兹开始与adidas达成长期战略合作，2024年海澜之家逐步取得斯搏兹控股权，并与adidas迈向更深度的合作，从单纯的渠道卖货转向共

　　同运营，双方共同推出了adidas FCC（Future City Concept）未来城市概念店，截至2025年6月底，adidas FCC店的门店数量已有529家。此次合作，双方宣布正式构建“体育+”生态圈。以“体育”为内

　　核，并拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度。并宣布了体育赛事共创和同行等一系列活动，致力于打造一个品牌的生态圈。我们认为海澜之家与Adidas持续深化协同与价值共创有望进一步提升海澜之家品牌影响力和渠道竞争力。建议关注：安踏体育、李宁、361度、波司登等。

　　投资建议

　　建议关注：

　　黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。

　　潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

　　运动户外：安踏体育、李宁、361度、波司登等。

　　美妆个护：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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上海证券 杜洋,袁锐