中国宏观热点速评：年初投资新动态跟踪

　　受地方增量化债资金、财政支出进度前置等政策提振，我们预计一季度项目开复工有望强于去年同期。资金端方面，政府新增债券和地方特殊再融资债券前置发行，缓解地方债务压力，支撑稳增长。项目端方面，去年底以来项目开工明显好转，今年年初多数省份重大项目开工投资额强于去年，不过结构更偏向产业基础设施。近期调研显示节后建筑工地开复工进度偏慢，我们认为或受春节错位、气温等因素扰动，随着后续气温回升和新增政府债券资金下达，一季度投资仍有坚实支撑。

    　　2025 年是“十四五”规划的收官之年，前期建设进度偏慢的领域有望迎来加速发展。能源与交运基础设施等领域序时进度相对靠前，而在 GDP 能耗、碳排以及养老托幼等方面，我们预计今年或将推出加速举措，以确保完成规划目标。我们预计今年基建投资或略高于去年的9.2%，子行业景气度延续分化态势，设备投资占比或继续提高。近期主要部委召开的年度工作会议更多强调讲求有效投资，如住建部就城市更新提出要坚持“先体检、后更新，无体检、不更新”，建立城市体检和城市更新一体化推进机制，而我们汇总的主要省份交运投资计划、大中型城市保障房筹建目标，今年设定的幅度均相对温和，主要是由于前期建设进度较快，使得今年建设目标压力较低。我们预计今年主要基建子行业投资增速由高到低或为公用事业、航空/水上运输业、铁路运输业、水利、道路运输业和公共设施管理业。

    　　基建细分领域增长分化，对实物量也有着不同含义。不同行业投资对应的实物类别和强度之间的差异，进一步促成了不同建材实物量间的差异。近几年基建投资结构中，公用事业、铁路、航运等领域占比上升，而道路和公共设施管理（主体为市政投资）占比则趋于下降，这使得沥青需求增长趋缓，但金属类建材在地产需求拖累较大的情况下，得到了基建的一定支撑。