医药：海外MNC动态跟踪系列（五）-阿斯利康：德曲妥珠单抗快速放量，达格列净成最畅销产品

　　行业观点

　　事件：2月6日，阿斯利康公布2024业绩，2024年实现营收540.73亿美元，同比增长21%（按固定汇率计算，CER)，主要得益于产品销售增长（+19%）、合作药品持续增长（联盟收入）和实现基于销售的里程碑（合作收入）的推动。到2030年，公司预计至少将20个新分子推向上市，并实现800亿美元的总收入。

　　核心产品销售分析：阿斯利康将业务划分为肿瘤、CVRM（心血管、肾脏及代谢疾病）、罕见病、呼吸与免疫（R&I）以及疫苗与免疫疗法（V&I）五大板块。肿瘤板块贡献了223.53亿美元（+24%）、CVRM板块贡献了125.17亿美元（+20%）、罕见病板块贡献了87.68亿美元（+16%）、R&I板块贡献了78.76亿美元（+25%）、V&I板块贡献了14.62亿美元（+8%）的收入，其中肿瘤药是阿斯利康的第一大业务板块，收入占产品总收入的41%。CVRM和R&I板块稳健增长，达格列净由于适应症拓展突破70亿美元，成为AZ最畅销的产品。

　　2025年AZ管线里程碑事件，其中Calquence、Imfinzi、Ultomiris、Truqap和Datroway有望在中国获得监管批准。另外现有药物的多适应症扩展机会和7个NMEs的首个III期数据也会在2025年读出。

　　1）已有产品适应症拓展：1）Datroway（TROP2ADC）治疗肺癌和乳腺癌；2）Enhertu治疗HER2+乳腺癌；3）mfinzi（Durvalumab）治疗膀胱癌；4）Breztri®（布地奈德/格隆溴铵/福莫特罗）治疗严重哮喘；5）Fasenra（贝那利珠单抗）在慢性阻塞性肺疾病（COPD）。

　　2）NMEs的首个III期数据：1）Camizestrant（下一代口服SERD）治疗HR+/HER2+乳腺癌；2）Ceralasertib（口服ATR抑制剂）治疗免疫治疗后的NSCLC（与度伐利尤单抗联用，针对PD-1/PD-L1耐药后治疗）；3）Baxdrostat（醛固醇合成酶抑制剂，ASI）治疗难治性高血压（uHTN）；4）Anselamimab（嵌合IgG1κ抗体）治疗AL淀粉样变性；5）Efzimfotase Alfa（第二代TNSALP酶替代疗法）治疗HPP（低磷酸酶血症）；6）Eneboparatide（PTHR1激动剂）治疗甲状旁腺功能减退症（Hypoparathyroidism）；7）Gefurulimab（第三代C5抑制剂）在重症肌无力（gMG）。

　　投资建议：德曲妥珠单抗上市5年，年销售额便已突破34亿美元，2024年为阿斯利康贡献了19.82亿美元的收入，国内企业纷纷布局ADC赛道，建议关注科伦博泰生物-B、恒瑞医药、荣昌生物、迈威生物-U等。首个TSLP单抗Tezspire24年收入6.84亿美元（+99%），展现出TSLP靶点在哮喘等免疫疾病方面的潜力。建议关注和铂医药、康诺亚、恒瑞医药等。

　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

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平安证券 叶寅,韩盟盟,张梦鸽