烟草行业：新兴产业英美烟草发布2024年业绩，新型烟草业务实现盈利！

　　本周关注：英美烟草发布2024年业绩，2024年实现调整后收入258.67亿英镑，同比下降5.2%，主要受2023年9月出售俄罗斯和白俄罗斯业务以及汇率影响，实现营业利润27.36亿英镑，去年同期亏损157.51亿英镑（主要由于美国业务一次性减值）。新型烟草产品实现收入35.51亿英镑，占总收入的13.7%，实现利润2.49亿英镑。

　　新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2024年公司实现收入35.51亿英镑，同比+6.1%，占总收入的13.7%，实现利润2.49亿英镑；其中雾化电子烟(品牌Vuse)收入17.65亿英镑，同比-2.6%；加热不燃烧(品牌glo)收入9.72亿英镑，同比-2.5%；新型口含烟(品牌Velo)收入8.14亿英镑，同比+51.0%。消费者数量方面，2024年公司新型烟草消费者数量增长360万人达到2910万人。

　　雾化电子烟：Vuse市场份额保持领先，提出雾化市场需加强监管2024年，公司雾化电子烟实现收入17.65亿英镑，同比-2.6%，销量6.16亿只，同比-5.9%；旗下品牌Vuse在全球主要市场(美国、加拿大、法国、英国、西班牙、波兰和法国）的市占率达40.0%，较2023年下降1.2pct。在美国，公司电子烟产品在合规市场中市占率达到50.2%，营收同比下降0.8%，主要受对非法产品的执法力度欠缺所影响。公司认为，随着FDA执法频率增加以及各个州电子烟产品名录的陆续实施，美国市场收入有望回升。在欧洲&美洲地区（AME），Vuse销量同比-11.5%，营收同比增长-8.6%（按不变汇率计算）；在亚太&中东&非洲地区（APMEA），Vuse烟弹销量同比+19.1%，营收同比增长23.7%（按不变汇率计算）。

　　加热不燃烧：glo持续推出新品，强化高端市场地位

　　2024年，公司加热不燃烧产品实现收入9.72亿英镑，同比-2.5%；烟支销量达209亿支，同比-11.6%，主要受出售俄罗斯和白俄罗斯业务影响；旗下品牌glo在主要市场（日本、韩国、意大利、德国、希腊、匈牙利、波兰、罗马尼亚和捷克）的市占率达16.7%，较2023财年下降40bps。分地区来看，在欧洲&美洲地区（AME），剔除俄罗斯和白俄罗斯业务，glo产品销量同比-0.4%，营收同比+6.1%（按不变汇率计算）；在亚太&中东&非洲地区（APMEA），glo产品销量同比-0.2%，营收同比+5.6%（按不变汇率计算）。公司于2023年底推出的Hyper Pro产品已进入29个市场，进一步强化glo在高端市场的地位。

　　新型口含烟：Velo销量快速提升，已申请美国PMTA

　　2024年，公司新型口含烟产品实现收入8.14亿英镑，同比+51.0%；销量达83亿支，同比+55.0%；用户数量已达到740万人，同比+54.2%。旗下品牌Velo在主要市场（美国、瑞典、挪威、丹麦、瑞士、波兰和英国）的市占率达28.4%，较2023年提高1.3pct。在美国，公司口含烟销量同比+234%，营收同比+232%（按不变汇率计算），公司已提交Velo2.0的PMTA申请。在欧洲&美洲地区（AME），公司保持市场领先地位，市占率达到64.7%，销量同比+50.2%，营收同比+44.4%（按不变汇率计算）；在亚太&中东&非洲地区（APMEA），口含烟销量同比+16.8%，营收同比增长10.0%（按不变汇率计算）。

　　投资建议：重点推荐：思摩尔国际。其他建议关注：1）雾化产业链：赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。

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天风证券 吴立