建筑装饰行业研究周报：期待开复工逐步好转，同时关注主题性投资机会

　　核心观点

　　节后第二周开复工率数据同比仍有所下降，从去年Q4基建项目的储备情况看，我们认为后续基建实物量仍有较大希望提速，当前对投资链条仍建议保持关注。传统基建链条方面，我们认为优势区域地方国企有望获得更好的政策支持，同时也更加受益于基建实物量，而专业工程板块品种往往同时受益于工程提速和相关产品涨价，顺周期属性更强，后续若经济预期改善，有望展现更好弹性。此外，我们认为部分主题性投资机会同样值得关注，如低空经济，俄乌和解，并购重组等。

　　节后第二周开复工率数据同比仍有所下降，资金到位率仍是制约因素据百年建筑调研，截至2月13日全国13532个工地开复工率为23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，农历同比均有所减少。分区域看，全国七大区均表现为开复工率、劳务上工率和资金到位率同比下降。春节后第二期数据不及同期的主要原因在于：一是2025年春节后劳务上工率相对偏低，工程进度相对比较缓慢，调研过程中发现，绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；二是春节后资金到位情况不及预期，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。

　　四季度建筑央企新签提速，关注后续订单结转速度

　　建筑央企方面：九大建筑央企24年累计新签订单16.0万亿元，同比-1.2%，其中24Q4单季度新签订单5.7万亿元，同比+1.2%，细分来看，交建、铁建、电建、化学、核建四季度订单同比增加，中铁、中建降幅有所收窄。地方国企方面：我们统计的12家地方国企24年累计新签订单10837亿元，同比-6.2%，其中24Q4单季度新签订单3473亿元，同比-14.8%。部分地方国企在24Q3已体现出订单提速，虽然四季度订单持续改善的趋势并不明显，但现有订单转化仍有望为25H1的基本面带来较好弹性。

　　行情回顾

　　本周（0210-0214）建筑指数上涨1.32%，沪深300板块上涨1.64%，子板块中建筑设计和专业工程涨幅居前，分别录得3.55%、2.59%的正收益。本周涨幅居前的标的有：海南华铁（+29.64%）、*ST农尚（+20.95%）、创兴资源（+18.71%）、中化岩土（+17.96%）、旭杰科技（+17.50%）。

　　投资建议

　　1）关注基建实物量转化：随着节后工地开复工持续推进，以及化债、专项债等资金层面的支撑，我们认为应重点关注基建产业链实物工作量的转化节奏，以及两会可能带来的潜在政策催化。

　　2）关注顺周期专业工程：我们判断年后有望迎来重点煤化工项目的密集招投标，或给相关上市公司在订单和收入层面带来增量。另外，以鸿路钢构为代表的顺周期板块亦有望迎来触底反弹。

　　3）关注主题性投资机会：如低空经济、国际局势缓和背景下的建筑出海及战后重建、中小市值建筑公司的转型动作。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；海外地缘政治风险及政策风险，建筑公司转型不及预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,任嘉禹