有色金属 大宗金属周报（2025/2/10/-2025/2/14）：铜价或进入宽幅震荡，电解铝盈利持续走阔

　　投资要点：

　　铜：关税催化或逐步Pricein，铜价短期宽幅震荡。本周铜价波动仍主要由宏观因素驱动，本周特朗普签署对等关税备忘录，关税措施或在4月开始实施。关税政策确定性增强，铜价对关税的催化或逐步钝化。周五晚美国零售数据低于预期，压低了市场的通胀预期，叠加多头资金减仓止盈，铜金价格均出现较大回调。基本面方面，节后下游开工率逐步回升，库存持续累积，本周铜杆开工率62.1%，环比提升44pct，smm电解铜社会库存32.6万吨，环比提升19.4%，沪铜库存23.0万吨，环比提升24.6%。当前仍处于铜消费淡季，基本面较为疲弱，铜价波动主要由宏观因素驱动，目前到3月初是美国宏观数据真空期，随着对关税敏感性逐步钝化，预计铜价波动率将逐步下降，铜价短期看宽幅震荡。铜权益板块配置方面，铜板块最好配置时点是基本面与宏观的共振，目前或需等待二季度的需求好转。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝：氧化铝价格持续下跌，受关税催化铝价上涨，电解铝盈利持续走阔。1）氧化铝：月度产量创新高，供需格局维持过剩，价格持续下跌。供给端，氧化铝运行产能仍维持高位，2025年1月产量758万吨创新高，供需格局维持过剩，氧化铝价格持续下跌，本周氧化铝价格下跌7.2%至3350元/吨。当前铝土矿价格和烧碱价格均开始从高位回落，氧化铝盈利缩窄速度下降，后续伴随原料价格的持续回落，氧化铝价格或仍有下探空间。2）电解铝：受关税催化铝价上涨，电解铝盈利持续走阔。2月10日，特朗普签署文件宣布对铝、钢铁的进口征收25%关税，受此催化铝价上涨。另一方面，在供给过剩背景下，氧化铝价格持续下跌且仍具备下跌空间，电解铝盈利持续走阔。本周电解铝毛利为4281元/吨，环比增长17.63%。节后电解铝库存累积，现货库存76.5万吨，环比增长16.6%，沪铝库存19.8万吨，环比降低4.9%。展望今年供需看，今年或将迎来电解铝短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。因此我们建议关注电解铝板块，短期氧化铝自给率低的标的或更受益。建议关注：电投能源、云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、焦作万方及索通发展（阳极涨价）。

　　锂：节后供给回升，锂价震荡偏弱，静待后续旺季需求指引。本周碳酸锂价格下跌1.36%至7.63万元/吨。供给端，节后冶炼厂逐步开工复产，周度产量回升。本周碳酸锂产量1.46万吨，环比增长17.0%。需求端，1-2月横跨春节假期，排产季节性回落，下游备货动能减弱。后续重点跟踪旺季3、4月下游排产情况，验证需求持续性，若需求增长不及预期，锂价或二次探底。展望全年看，供给端，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-9万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争