纺织服装行业周报：浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心

　　投资要点

　　本周观察：浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案）

　　12月30日，浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向中层管理人员及核心骨干共61人，授予限制性股票1284560股，授予价格为10.62元/股。本次限制性股票授予数量约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.907%。其中，首次授予限制性股票1221840股，约占激励计划拟授予限制性股票总数的95.117%；预留62720股，约占本激励计划拟授予限制性股票总数的4.883%。本次激励计划首次授予的限制性股票预计摊销的总费用为1312.26万元，2025-2027年分别为820.16/437.42/54.68万元。

　　本激励计划首次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026年的两个会计年度，每个会计年度考核一次。公司对净利润（指扣非净利润、且剔除股权激励费用，下同）及营业收入两项指标进行考核，权重分别为40%、60%，即2025年净利润及营业收入分别不低于2.747亿元、13.89亿元，2026年净利润及营业收入分别不低于3.74、20.00亿元。即2026年营业收入、净利润同比增速为44.0%、36.1%。股权激励目标积极，彰显公司的发展信心。

　　2025年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于90%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于90%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。2026年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于85%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于85%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。

　　行业动态：

　　1)2025年，故宫博物院将迎来建院百年的历史时刻，李宁与故宫一同开启了深度合作，并在故宫博物院内举办合作发布。这次发布会通过特展形式，展示了李宁与故宫2025年联名系列主推款。李宁将三茭六棱窗花的元素融入到鞋盒之中，鞋面的蛇皮纹路，象征着蛇年步步生辉。李宁让每一件产品都蕴含一个中国故事。基于古画《明人朱瞻基行乐图卷》作延展，将古人对体育的推崇与现代体育的精神集合于画卷之上，跨越时空，让古今运动交融。展示了李宁的王牌产品，绝影3的镂空式结构的灵感，就是来源于斗拱。不仅仅是纹样、绣法，原来科技的灵感也可以来源于中国传统文化。

　　2)2025年1月1日晚间，阿里巴巴集团发布公告，宣布子公司及NewRetail与德弘资本达成交易，以最高约131.38亿港元出售所持高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。自2023年以来，高鑫零售发展策略就聚焦在旧门店重构和新业态拓展，当时的高鑫零售掌门人林小海致力于把大润发打造成为消费者的线下体验中心和在线物流履约中心。但转型却始终面临内忧外患，成绩也不尽人意。2022年财年，其业绩首次出现亏损，到2024财年业绩表现更是惨淡。2024财年（2023年4月1日至2024年3月31日）的业绩数据显示，高鑫零售收入725.67亿元，同比下降13.3%，年内亏损16.68亿元。高鑫零售最新发布的业绩报告显示，其2025财年上半年营收347.08亿元，税后溢利1.86亿元，同比增加5.64亿元，成功实现扭亏为盈。

　　3)日前，英国经典外套品牌Barbour在最新提交的财务报告中披露：截至2024年4月30日的财年中，营收比上年下降6.2%至3.219亿英镑，但毛利润增长15.8%至3960万英镑，税后利润达到3430万英镑。Barbour将营收下降归因于“充满挑战”的批发市场和成本上升，而利润的增长主要得益于有效的成本节约措施和有利的汇率变动。虽然全球对Barbour产品的需求依然强劲，但由于几家大型零售和电子商务公司关闭，英国批发市场面临普遍萎缩。为此，公司与批发合作伙伴密切合作，优先考虑盈利销售。展望未来，Barbour计划继续推行谨慎但雄心勃勃的增长战略，包括扩大商业覆盖范围和有选择地开发新产品类别的计划。

　　行情回顾（2024.12.30-2024.01.03）

　　本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌4.09%，SW轻工制造板块下跌6.46%，沪深300下跌5.17%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.08pct，轻工制造板块落后大盘1.29pct。各子板块中，SW纺织制造下跌5.15%，SW服装家纺下跌3.14%，SW饰品下跌5.08%，SW家居用品下跌5.54%。截至1月3日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.72倍，为近三年的81.46%分位；SW服装家纺的PE为17.77倍，为近三年的76.16%分位；SW饰品的PE为15.41倍，为近三年的19.87%分位；SW家居用品的PE为17.77倍，为近三年的12.58%分位。

　　投资建议：

　　（一）纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

　　（二）品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。

　　我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，天猫运动户外行业的品类赛道多元增长，轻量级外套、冲锋服饰、运动鞋和运动潮流上衣稳定行业近四成的消费贡献。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

　　（三）黄金珠宝板块：2025年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。

　　风险提示：

　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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山西证券 王冯,孙萌