黄金：继续看涨至3500美金以上
投资要点
在2025年有色金属策略中，我们最看好黄金，把黄金放在所有有色金属品种中的首位。目前来看，时来天地皆同力，在特朗普的关税政策激化下，伦敦金一路突破2900美金。本篇报告对黄金上涨的逻辑进行再次强调，并对黄金未来走势做出展望。
黄金上涨逻辑：和美债相似的波动率、相似的流动性以及无信用风险特征给予了黄金替代美债的基础。中美关系的变化以及特朗普关税政策给予了黄金替代美债的动力，这也造就了目前黄金市场中边际交易者发生了巨大的变化。
2024年黄金市场最大的特点可能是边际交易者的变化。2023年，包括在2024年H1，市场中依旧有很多观点认为，实际利率和黄金的关系可能在2024年回归，并把未来美联储的降息看作是黄金上涨的重要动力。不过时至今日，我们相信，我们一直强调着的新观点
包括美国赤字率、边际交易者变化、以及不断诱发的美债废纸化逻辑，正在逐步被更多的投资者所接受。
美债替代是根本：黄金在一定程度上和债券类似（波动性类似、流动性足够且没有任何信用风险），是美国长期国债的潜在替代品。黄金年产量在3600吨左右，按照目前2900美元/盎司的价格计算，每年矿产金的价值在3300亿美元左右。根据世界黄金协会，截至2023年末，世界开采的黄金不到22万吨，价值总量大约21万亿美元。假设产量稳定，未来10年开采的黄金价值预计仅有3.3万亿美元，未来十年的增量在16%左右。相比于20万亿美元左右的国债——50%以上增量而言，供给端压力较小。
而需求端，在特朗普“以邻为壑”的政策之下，日本和欧洲可能进一步逆差化，从而在美债的边际需求端造成负面的影响。综合来看，黄金在配置端替代美债的逻辑难以找到漏洞。
未来判断：短期注意多头止盈风险。中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500美金，沪金有望突破800人民币/g。投资机会的选择中，我们认为目前阶段，EPS修复带来的弹性更大，权益＞商品。建议关注：赤峰黄金、玉龙股份以及山金国际等。
风险提示：
中国央行停止购金，地缘政治局面变化等。
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