银行利率风险情况分析：收益率曲线上移对银行的影响

　　事项：

　　2024年以来市场利率快速下滑，银行投资收益和公允价值变动收益等明显增加，对业绩增长产生较大贡献。本文不判断未来利率走势，而是重点关注在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大影响？

　　国信银行观点：（1）从银行披露数据以及我们的测算情况来看，收益率曲线上移100bps这样的极端情形下，一方面对银行FVOCI损失的影响总体而言是有限的，另一方面银行有能力通过拨备平滑FVPL的投资损失以维持利润稳定。（2）现实当中，收益率曲线上移需要一定过程，银行在此期间可以通过仓位调整等及时规避风险，因此实际影响要小得多，这一结论从2017年的实际数据中也能得到验证。（3）利率短暂性波动对银行业绩影响有限，利率持续上升一般发生在经济复苏时期，此时银行反而会迎来估值修复行情。从2017年情况来看，这种情况下负债中存款占比较高的大行表现相对更好。

　　评论：

　　市场利率处于低位，银行债券投资收益等明显增加

　　2024年以来市场利率快速下滑。随着利率下降，上市银行投资收益和公允价值变动收益大幅增长，从2023年前三季度的3608亿元增加至2024年前三季度的4547亿元，对营业收入增长产生重要贡献。此外，计入其他综合收益的FVOCI投资浮盈也明显增加，上市银行利润表中的其他综合收益从2023年前三季度的466亿元增加至2024年前三季度的1573亿元。

　　利率突然上升对银行业绩的影响：可通过拨备平滑

　　在利率处于历史低位的情况下，一旦利率突然上升，可能会对银行业绩产生很大的不利影响。本文不去判断未来利率走势，而是重点关注在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大影响？

　　利率突然上升对银行的影响包括利息净收入变化和债券投资损失。银行一般会披露收益率曲线上移100bps对其利息净收入和其他综合收益的影响，但这一披露的结果存在两个问题：

　　一是收益率曲线上移假设所有资产负债利率同步上移，并不现实，导致这一披露数据的参考价值不大。

　　从2017年的实际情况来看，利率突然上升时，银行的利息净收入是受益还是受损，取决于其资产负债结构。那些同业融资偏多的银行，由于负债端重定价较快，因此很容易受损，那些存款偏多的银行则会受益。

　　二是债券投资损失分为两种，一种是计入其他综合收益的FVOCI公允价值变动，一种是直接计入利润表的FVPL公允价值变动损失（静态分析时不考虑出售金融资产产生的投资损失）。银行在披露时一般仅披露前者，后者只能基于假设进行估计。

　　从银行披露数据以及我们的估计情况来看，市场利率上升对银行债券投资损失的影响总体而言是有限的，且可以通过拨备进行平滑。

　　FVOCI：对净资产影响有限。首先，从FVOCI公允价值变动来看，收益率曲线上移100bps的静态影响不算大，给上市银行带来的其他综合收益损失大约相当于银行净资产的1%-7%。其次，实际影响要比披露的静态测算结果小。现实当中，收益率曲线不可能一夜之间上移100bps，如2017年各期限国债收益率平均上移大约100bps，但这是在一年之内缓慢实现的，因此银行有充足的时间进行仓位调整以规避风险，所以实际情况下银行受到的影响要小得多。从几个样本银行数据来看，对于FVOCI资产，即便2017年市场利率确实上升了大约100bps，但最终真正实现的投资损失（包括浮亏）比披露的静态测算结果要小。

　　FVPL：收益率曲线上移的影响测算。银行投资的FVPL久期一般比FVOCI短一些，但不同银行差别较大。以杭州银行为例，其FVPL和FVOCI规模相当，但收益率曲线上移100bps对FVPL带来的税后损失仅有FVOCI的25%；但以兴业银行为例，其投资于兴业基金的债基和货基的加权平均久期为2.5年，与FVOCI相比仅少了0.4年，差别不是很大。我们参考前两家银行数据，假设FVPL久期相当于FVOCI的25%-100%，按照这一假设区间，我们估计收益率曲线上移100bps对银行营业收入的影响幅度平均在4%-14%，对净利润的影响幅度平均在7%-26%。

　　收益率曲线上移与基数效应的双重影响估计：可通过拨备平滑。除收益率曲线上移的影响外，我们还要考虑2024年利率下行导致投资收益和公允价值变动损益增加带来的高基数效应。考虑到这一因素后，我们估计收益率曲线上移100bps对银行营业收入的影响幅度平均在9%-19%，对净利润的影响幅度平均在17%-36%。平均来看，上市银行将拨备覆盖率降低24-69个百分点即可将这一影响对冲，从而保证净利润稳定。从各家样本银行测算结果来看，即便在FVPL久期相当于FVOCI久期100%，考虑基数效应的情况下，拨备覆盖率下调后也仅有4家样本银行低于150%，大部分银行应对极端冲击的压力都不大。

　　最后，以2017年实际数据为例，2017年市场利率上升导致上市银行整体投资收益和公允价值变动损益同比下降45%，最终对营业收入的平均拖累幅度仅有4%，且大部分银行受到的影响在5%以内。而且如果只看FVPL及FVOCI投资收益和公允价值变动损益的话，大部分银行都是增长的，这可能跟这期间银行增加货币基金投资规模有一定关系，也可能跟银行进行波段交易有关。

　　利率上升时一般经济基本面较好，银行估值大概率会修复

　　从股价方面考虑，如果利率上升是短暂上升然后回落，则银行所持有的债券公允价值只是中间波动一下，最终对业绩的影响并不大。如果利率是持续上升，这种情况下一般意味着经济在复苏，银行估值反而会修复。以2017年为例，利率持续上升导致银行投资收益普遍减少，但上市银行PB平均上升了8%，16家银行中有8家估值是上升的。整体来看，这种环境中负债结构较好的大行相对受益。

　　投资建议

　　当前银行板块估值处于低位，估值下行风险小，我们预计2025年行业净息差降幅收窄、业绩迎来拐点，有望推动银行板块的估值修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面，一是继续推荐大行，主要是考虑到当前低利率环境下，高股息依然是配置主线，且大行负债结构较好，收益率曲线上移风险对大行的影响相对较小；二是布局成长主线，静待经济复苏，经济复苏时成长性标的的估值修复可以对冲利率上升带来的不利影响，推荐宁波银行、招商银行和常熟银行等。

　　风险提示

　　若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

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国信证券 陈俊良,王剑,田维韦