A股策略：如何看待本轮AI行情？

　　本轮AI行情复盘

    　　1 月27 日我国DeepSeek发布R1 模型，以高性能、低成本以及开源比肩OpenAI等行业领先企业，对全球AI技术路线及产业格局产生深刻影响。受此影响投资者情绪大幅提振，AI相关板块引领A股及港股指数层面上行，春节假期以来（2.3至2.14）上证指数上涨3.0%，偏成长风格的科创50 和创业板指分别上涨7.1%和7.3%，港股表现出更佳的上行弹性，恒生科技在此期间上涨17.0%。

    　　本轮AI行情涉及范围更广，从上游算力向中下游应用、端侧，以及“AI+”领域扩散。不同于此前AI行情交易更多集中于上游算力板块，本轮行情从上游算力到中下游应用、端侧，以及医疗等“AI+”领域均有涉及，在行情早期中上游标的涨幅更大，行至本周下游应用、“AI+”领域体现出了更强的上行弹性。从表现上看，自2023 年起核心算力公司涨幅明显，但应用端等中下游公司表现相对有限，根据中金软件组观点，2023-24 年基于 GPT-4 级别的应用没有达到市场预期，而DeepSeek R1 给予工具类应用和 Agent 应用更多的可能性，应用端有望“百花齐放”。此外，部分有望受益于AI应用的行业当前估值性价比更高，例如医疗等领域近年来调整幅度较大，有望成为预期扩散领域。

    　　对比13-15 年互联网行情，同样呈现出行情扩散特征，关注后续景气支撑。2013 年伴随移动互联网高速发展及产业政策支持，计算机、传媒、电子，以及中小创风格表现较佳，后续应用端逐步成熟，相关上市公司股价有明显表现，且行情中后期向“互联网+”领域扩散，医疗、金融、零售等板块普遍受益。从统计上看，细分行业表现与业绩因素呈正相关性，景气因素构成重要股价上行支撑。对比来看，本轮AI行情业绩兑现领域集中于上游，中下游仍偏主题行情，后续伴随应用端逐步落地，景气因素重要性有望提升。

    　　当前行情持续性如何？重点关注哪些领域投资机遇？

    　　产业层面进展不断，AI行情有望延续。根据我们此前研究，科技成长风格占优期间，一般伴随稳增长一揽子政策发力、流动性相对宽松，基本面改善尚难一蹴而就，产业层面存在明显产业趋势或海外映射（《科技成长风格能否继续占优？》）。当前来看，近期公布的春节消费数据及部分经济数据显示宏观基本面仍在温和修复，最新公布的1 月新增社融及贷款规模均创历史新高，虽然可能存在政策引导下贷款前置投放以及政府债券加速发行因素影响，但也体现出政策稳增长导向；货币政策执行报告强调“推动企业融资和居民信贷成本下行”（此前为“稳中有降”），表现出更明确的宽松信号1。同时，临近3 月两会政策预期或逐渐升温，赤字率及财政政策发力力度等有待观察，短期A股市场有望延续震荡上行。叠加AI产业层面进展不断，我们认为科技成长有望继续占优。

    　　当前TMT板块交易拥挤度较高，也需关注行情扩散和“高切低”效应。2 月5 日至2 月14 日，A股计算机、电子、传媒、通信行业日均换手率分别为3.7%、4.1%、7.6%、6.7%，分别处于近十年以来89%、94%、99%、99%的历史分位数，四大板块日均成交额合计7641 亿元，占全部A股成交额约46%，交易热度处于高位。从估值上看，当前计算机、电子、传媒、通信行业P/E（TTM）分别为132.1x、77.8x、63.8x、23.7x，分别处于近十年以来85.0%、93.8%、63.1%、27.5%分位数，除通信行业外均处于历史较高水平。个股层面，相关龙头个股市场热度均已接近历史偏极值水平。近期市场行情逐步向应用侧、AI医疗等领域扩散，后续出现 “高切低”行情概率较高，关注中下游应用侧、端侧，以及“AI+”投资机遇。

    　　关注哪些领域投资机遇？结合中金软件组行业观点2，1）低成本、高性能模型降低用户使用门槛，叠加国产算力适配背景，云CSP、AIDC迎来利好。Deepseek-R1 等模型，因其低成本、高性能的特性，降低了用户接入AI技术的门槛，开发者通过云服务商部署模型、开发应用，有利于应用繁荣、拉动云资源消耗量；训练计算的云厂商占据领先地位，随训练需求继续向推理演进，部分云厂商或可专注于推理服务创造差异化竞争力。国内云厂商或迎来重估机会。此外，国内云厂商此前布局的国产智算资源利用率或有提升。AIDC方面，云厂商资本开支提升、第三方数据中心需求提振，且板块估值经历近四年调整后，估值处于历史相对低位。2）DeepSeekR1 作为高性价比的开源推理模型，能够加速o1 性能模型的规模化应用落地，提升AI应用在供给端模型能力的上限，AI应用有望百花齐放。3）此外，关注AI手机、眼镜等AI端侧产品，以及“AI+”领域进展，医疗、金融、智驾、电商等行业受益于AI发展更为直接，或有望成为主要行情扩散领域。

    　　A股周度市场回顾（2025 年2 月10 日至2 月14 日）市场表现：震荡上行，科技成长继续占优。本周A股市场震荡上行，上证指数上涨1.3%，偏大盘蓝筹的沪深300 上涨1.2%，偏成长风格的创业板指和科创50 分别上涨1.9%和0.4%，中证红利上涨0.5%。成交层面，日均成交额回升至1.7 万亿元左右。行业层面，本周传媒、计算机、商贸零售领涨，煤炭、国防军工、有色金属表现偏弱。

    　　近期关注以下进展：1）1 月金融数据公布。人民银行发布 1 月金融数据好于预期，新增社融 7.1 万亿元，同比多增0.6 万亿元，余额同比增速 8.0%，增速与上个月持平；贷款新增 5.1 万亿元，同比多增 0.2 万亿元，余额同比增速7.5%，增速环比上个月下降0.1ppt。M1（新口径）/M2 同比增速+0.4%/+7.0%，可比口径下分别环比下降 0.8ppt/下降 0.3ppt。2）央行发布2024 年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。3）国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》3。通知明确，推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格；鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，提前管理市场风险，形成稳定供求关系。3）哪吒票房破百亿。猫眼专业版数据显示，电影《哪吒之魔童闹海》全球票房（含预售及海外）突破100 亿元，成为中国影史首部票房破100 亿电影。此外，当前猫眼专业版最新预测总票房超160 亿元。4）海外方面，美国1月通胀意外上升。美国1 月季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。受此影响降息预期延后，交易员预计下次美联储降息时间从9 月调整至12 月。此外美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。

    　　行业配置：1） 短期内DeepSeek影响仍在，受益的AI应用端或有持续相对表现，算力端短期受DeepSeek性价比影响可能相对平淡，但伴随AI应用向多领域渗透，中长期有增长空间；2）随着外部不确定性提升，产业自主、国产替代等领域关注度有望抬升，如半导体、高端制造等；3）在政策支持方面，持续关注并购重组、破净修复、化债等方向。