投资策略周报：“春季行情”正当时 AI+仍是配置大方向

　　市场回顾

    　　本周恒生科技、恒生指数涨幅超7%，继续领跑全球股指；A 股科技成长板块延续走强，传媒、计算机、通信周涨幅分别达：+9.5%、+7.8%、+3.0%。资金面，本周A 股两市日均成交额进一步放量，其中TMT 板块成交额占比明显提升；融资资金和ETF 资金出现分歧，2 月以来融资资金净买入772 亿元，股票型ETF 资金则净赎回492 亿元。外汇方面，本周美元指数、美债收益率均下行，人民币对美元汇率升值。

    市场展望：“春季行情”正当时，AI+仍是配置大方向。当前DeepSeek 行情与2023 年初ChatGPT 行情类似，但基于市场的学习效应，本轮行情演绎更为迅速，云计算、IDC、AI 算力、AI 应用等各子版块普涨，TMT板块成交拥挤度也超过了2023 年初ChatGPT 行情水平。展望后市，TMT 短期微观交易结构拥挤或放大行情波动性，但中长期科技仍是配置主线，“人工智能+”政策红利叠加各领域AI 应用商业化提速，本轮AI+投资有望从此前的海外映射向国内AI 产业链景气度转变。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） 国内各领域掀起DeepSeek 接入潮，AI 应用落地提速。1 月底，微软、亚马逊、英伟达等全球科技厂商宣布接入DeepSeek 模型。随后，华为云、腾讯云、百度智能云、阿里云等平台也上线了DeepSeek 大模型；通信领域，国内三家基础电信企业均已全面接入DeepSeek 开源大模型；汽车领域，已有20 多家车企宣布与DeepSeek 达成技术融合，覆盖智能座舱、自动驾驶、智能制造等核心领域；手机领域，华为、荣耀、OPPO、vivo、魅族等知名手机品牌均已宣布接入DeepSeek-R1；此外，近期微信正在灰测接入DeepSeek R1 模型，腾讯云AI 代码助手、腾讯元宝也正在探索接入DeepSeek。

    　　2） TMT 指数突破了24年11 月高点，当前科技成长交易拥挤吗？从成交额占比来看，截至目前，A 股TMT 板块（电子、计算机、传媒、通信）成交额占全A 成交额比例达到45.4%，处于2023 年以来最高，已超过了2023 年初ChatGPT 行情的成交拥挤度水平，其中计算机行业成交额占比最高；从换手率来看，截至目前，SW 计算机、传媒、通信行业换手率分别达到13.2%、13.8%、9.2%，换手率分位数均高于2018 年以来98%分位。相比之下，SW 电子行业换手率为5.0%，换手率分位数低于历史95%分位。

    　　3） 对比2023 年ChatGPT 行情，接下来AI 行情走势如何？2023 年初，ChatGPT 催化了一轮AI 主题行情，2023 年4 月初，A 股TMT 板块成交额占比一度突破42%。微观成交趋向拥挤后，市场对利空消息更为敏感，4 月份行情波动性明显放大，但科技行情并未就此止步。在光模块、光芯片的带动下，2023 年二季度AI 行情突破了上一轮高点，在此期间国内机构配置也向TMT 板块倾斜。当前DeepSeek 行情与2023 年初ChatGPT 行情类似，但基于市场的学习效应，本轮行情演绎更为迅速。截至2024 年四季度，机构在传媒、计算机的配置仍处于历史低位，叠加各行业AI 应用落地的催化，AI 行情有望进一步纵深演绎。

    　　4） 2025 年，随着算力成本的下降，AI 应用端有望加速繁荣。与2023 年相比，本轮AI 行情呈现出几个特点：一是从海外映射向国内AI 产业链倾斜；二是投资主线从此前的光模块、光芯片等上游板块向中下游扩散，AI+医疗、AI+消费、AI+游戏、人形机器人等应用百花齐放。如果说2023 年是生成式AI 的元年，2025 年则是AI 应用的爆发之年，国内AI 产业链、国内AI 应用均蕴藏巨大潜力。

    行业配置上，关注AI+产业链扩散机会：AI 应用、AI Agent、AIPC、智能穿戴、人形机器人、智能驾驶、国产算力等；此外，关注地方两会高频提及的低空经济方向。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。