农林牧渔行业周报：第三方机构能繁增幅放缓，聚焦优质龙头长期价值

　　投资要点：

　　生猪：二育入场延缓猪价下行趋势，1月第三方机构能繁增幅放缓。

　　淡季猪价弱势调整，二育入场延缓下行趋势。涌益数据最新猪价降至15元/kg以下，出栏均重增至125kg左右，15Kg仔猪维持高位、报630元。短期看，二育补栏或对猪价形成支撑，市场悲观预期或有回暖机会，但全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1月行业能繁增幅放缓，第三方机构数据显示涌益样本能繁环比+0.63%，钢联样本环比-0.04%，悲观预期与弱现实叠加，行业产能或维持震荡，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：祖代引种中断，关注25年种源向上弹性。

　　节后屠宰复产进行中，终端需求表现一般。2月17日烟台鸡苗报价2.2元/羽，环比持平，同比-55%；毛鸡价格5.7元/公斤，环比-11%，同比-29%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上

　　游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、罗非同比+10%/-13%，环比+1.1%/-0.4%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+1%/+26%/+19%/-19%，环比-5.8%/+0.5%/-0.1%/-1.4%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　2025年春节正月初五前30日线上销售情况：宠物食品销售额同比下降7%，较12月增速放缓。上市公司品牌增速与行业趋同，呈现放缓态势，均价同比均有不同程度回升。

　　乖宝：麦富迪、弗列加特销售额同比分别-5%、+194%，较12月增速放缓；均价分别同比+4%、+24%。

　　中宠：顽皮、领先销售额同比分别-26%、+26%，较12月增速放缓；均价分别同比+6%、+17%。ZEAL销售额同比-6%，增速基本持平，均价同比+5%。

　　佩蒂：爵宴销售额同比+77%，较12月增速大幅提升；均价同比+9%。

　　建议关注表现优异的乖宝宠物，自主品牌进入上升阶段的中宠股份。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超