银行：1月社融超预期，信贷实现“开门红”

　　投资要点：

　　1月信贷、社融数据超预期

　　当月新增社融7.06万亿元，同比多增5833亿元。1月末存量社融同比增长8%，同比增速与12月末持平。开年信贷投放实现“开门红”，1月社融口径人民币贷款新增5.22亿元，同比多增3793亿元。

　　企业端信贷投放亮眼，居民端需求同比表现偏弱

　　1月企业端信贷增长量与质兼备，企业贷款新增4.78万亿元。其中，票据融资减少5149亿元，银行以票冲量需求不强。对公一般贷款增长亮眼：企业中长期贷款新增3.46万亿元，同比多增1500亿元；企业短贷新增1.74万亿元，同比多增2800亿元。预计一方面源于财政发力带动的配套融资需求，另一方面银行项目储备充足。

　　居民信贷需求同比表现偏弱。1月居民贷款新增4438亿元，同比少增5363亿元。其中居民中长期贷款新增4935亿元，同比少增1337亿元；居民短贷减少497亿元，同比少增4025亿元。我们认为，居民短贷同比少增的原因主要是春节错位带来一定的数据扰动，2025年春节早于上年同期，春节前个人消费贷等信贷需求不强。

　　信贷和直融支撑社融增量

　　除了信贷对社融增量的贡献，直接融资也对社融同比多增形成有力支撑。随着财政靠前发力，1月政府债发行节奏较快，当月直接融资新增1.19万亿元，其中政府债新增6933亿元，同比多增3986亿元。

　　M1口径调整，非银存款拖累M2增速

　　M1统计口径发生调整，在原有M1口径（流通中货币、单位活期存款）基础上增加个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，新口径下1月M1同比增长0.4%，可比口径下增速较12月末回落0.8pct，新口径下企业和居民部门活期存款的转移不再对M1总量造成影响，春节对M1增速的影响减弱。

　　M2同比增长7.0%，增速较12月下滑0.3pct。其中，在同业存款利率自律机制影响下，非银存款减少1.11万亿元，同比多减1.66万亿元，是主要的拖累项。

　　投资建议

　　1月信贷、社融增长亮眼，经济潜在复苏动能增强。12月政治局会议定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计在财政发力、货币政策适度宽松、大行注资等共同作用下，信贷需求有望被持续提振。

　　我们预计股份行年初以来信贷投放靠前发力，信贷增长有望量质齐优。当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因素消化较为彻底。展望2025年，一方面，股份行风险在持续出清和缓释，另一方面，股份行业绩有望边际改善。此外，股份行兼具经济正向期权和红利比较优势。建议关注股份行的投资机会。建议关注浦发银行、招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、中信银行、民生银行、华夏银行、浙商银行。

　　风险提示

　　政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换

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华福证券 张宇,付思雨