中国金融系列十：1月社融超预期 金融数据开门红

　　宏观事件

    　　2 月14 日，央行发布2025 年1 月金融统计数据。数据显示：2025 年1 月社融规模增量为7.06 万亿(32.3 万亿)，比去年同期多5833 亿(多3.32 万亿)；1 月M2 余额318.52 万亿(313.53 万亿)，同比+7.0%(+7.3%)；M1 余额112.45 万亿(67.1 万亿)，同比+0.4%(-1.4%)。1 月末人民币贷款余额同比+7.5%(+7.2%)，存款余额同比+5.8%(+6.3%)*。

    　　核心观点

    　　负债端MI1回升，资产端存贷差扩大

    　　负债端：M1负增长转正。1）1月M1负增长专正（由-1.4%回升至+0.4%）；M2增速小幅减少（由+7.3%回落至+7.0%）。2）1 月M2-M1 剪刀差在M1 改善和M2 增速回落的状态下继续收敛至6.6%，关注2025 年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配（CPI/PPI 剪刀差）预期改善的影响。2025 年宏观政策转向扩大内需和提升价格，关注2025 年“超常规货币政策”和“中央银行宏观审慎与金融稳定功能”拓展，预计未来宏观流动性结构将趋向于改善，驱动金融指标逐渐企稳。

    　　资产端：存贷差延续反弹。1）1 月末社融存量增速8%持平于12 月，维持在历史低位；社融增量角度，1 月人民币贷款257.71 万亿，占比7.2%，政府债券81.78 万亿元，占比16.7%，企业债券融资32.69 万亿元，占比4.1%。2）银行存贷继续走阔。1 月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.1pct至7.5%，存款增速小幅回落0.5pct 至5.8%，使得1 月存贷差拉大。尽管宏观政策已经转向，但是在外部流动性压力环境下，预计未来资产扩张的节奏仍面临考验。

    　　经济复苏信号显现，利率品供需趋稳

    　　从经济周期的角度：2025年1月的金融数据显示中国经济复苏的信号。M2同比增长7%，社会融资规模增量达到历史同期最高水平。企业中长期贷款和居民住房贷款的增长反映出投资和消费需求逐步回暖。然而，M1 增速仅为0.4%，企业活期存款增长有限，经济活动尚未完全恢复。展望未来，随着政策的持续发力，经济有望进一步回升，但需关注资金流向，确保资金有效支持实体经济。

    　　从利率品供需角度：政府债券发行提速增加了市场供给，而企业和居民的信贷需求逐步释放，尤其是中长期贷款需求的增长，表明利率品的需求也在上升。低利率环境下，金融机构的信贷投放力度加大，进一步推动了利率品的供需平衡。未来，随着政策的持续发力，利率品的供需关系有望保持稳定，支持经济持续回升向好。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险