2025年1月货币金融数据点评：信用创造有所恢复 力度及可持续性仍需增强

　　1 月，信用创造小幅改善，新增人民币贷款5.17 万亿元，同比多增2100亿元；新增社融7.06 万亿元，同比多增5866 亿元。不过，M1、M2、贷款余额增速下滑，社融增速持平。近期PMI、PPI 等数据显示，经济复苏仍不稳固，信用扩张力度及可持续性都有待增强。

    　　信用创造小幅改善，但货币增速下滑。1 月，新增人民币贷款5.17 万亿元，仅同比多增2100 亿元，同比增幅为4.3%。在近五年同期中，2025 年1月增幅仅高于上年同期，而上年“平滑信贷”导致一季度信贷增长乏力。信贷余额同比增速延续2023 年5 月以来的下滑趋势，从7.6%下降至7.5%。1月，新增社融7.06 万亿元，高于市场预的6.6 万亿元，同比多增5866 亿元。

    　　不过，1 月社融余额同比增速8%，持平于前值，信用脉冲（12 个月新增社融同比增速）为-8.9%，仅高于前值0.4 个百分点。1 月，M2 同比增速下降0.3 个百分点至7%，可能因为国债利率过快下滑，央行窗口指导下，银行减少自有资金二级市场债券投资，拖累了M2 创造。M1 同比增速从1.2%下降至0.4%，还可能与地产、汽车销售下滑等经济活动走弱有关。

    　　居民信贷弱于上年同期，民间融资仍需增强。1 月，新增居民中长期贷款4935 亿元，环比多增1935 亿元，但较上年同期少增1337 亿元。“9·24”以来，房地产市场销售有所改善，但1 月受春节等因素影响，房地产销售有所回落。克而瑞数据显示，1 月，TOP100 房企实现销售操盘金额2276.1 亿元，同比降低3.2%，环比降低49.6%。2024 年9 月以来，新增居民中长期贷款月均2867 亿元，仍处于较低水平。从高频数据来看，新房销售仍处于历史同期低位，二手房销售处于高位，房地产市场整体形势仍待观察。1 月，新增企业中长期贷款3.46 万亿元，同比多增1500 亿元。企业信贷小幅改善，但力度仍有待增强。2025 年以来，工业生产高频数据有走弱迹象，1 月PMI从50.1%下降至49.1%，降幅超出季节性，不过BCI 指数小幅上升。由于季节性很难完全剔除，仍需要观察经济数据走弱是否是暂时的。此外，2024 工业企业利润持续下降，企业投资受到政策、基建投资的拉动，新一轮“两重”“两新”实施之前，企业融资意愿需要进一步提升。

    　　财政前置发力，社融数据超预期。1 月份，新增社融7.06 万亿元，超出市场预期的6.58 万亿元，同比多增5866 亿元。社融数据继续创历史同期新高，整体维持良好的增长态势。政府债券融资以及信贷是主要拉动。1 月份，政府债券新增6933 亿元，同比多增3986 亿元。社融口径人民币贷款新增5.22 万亿元，同比多增3799 亿元。这两项是新增社融的主要拉动项。就政府债券融资而言，1 月份国债和地方债净融资额达9292.3 亿元，同比增加近6000 亿元，为2020 年以来新高。其中国债融资增量更为显著，1 月份净融资4761 亿元，2024 年同期仅为766.4 亿元。受已审批的特别国债及地方债置换计划影响，政府债券发行节奏有提前加速的迹象。

    　　风险提示：信贷投放的强度及可持续性待观察；房地产市场热度可持续性待观察。