有色金属行业周报：国内节后复工，铜铝价格走强

　　投资要点

　　黄金：短期美国通胀反弹施压金价，但是中长期仍将上涨

　　数据方面，美国1月核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%。美国1月CPI同比3.0%，预期2.9%，前值2.9%。美国1月零售销售环比-0.9%，预期-0.2%，前值0.7%。

　　美国CPI从分项来看，能源项目价格反弹，是CPI反弹的重要因素，后续需持续观察能源价格。其中1月能源项目价格同比+1.0%，能源价格出现了罕见的反弹。1月食品价格价格同比2.5%，较12月持平，食品项目价格同比近一年多以来一直在2.0%之上震荡。此外，1月住房租金价格同比为4.4%，持续保持下降趋势。

　　鲍威尔举行国会听证会，表示美联储可能因关税调整利率。在半年一度的货币政策相关国会听证会次日，美联储主席鲍威尔发言提到关税相关问题，他表示：“基础经济非常强劲，但新政策存在一些不确定性。我们只能等着看这些政策的效果如何，然后再考虑我们能做些什么”。“有可能（possible）美联储不得不就关税调整政策利率。”

　　此外，关于通胀，鲍威尔表示：“周三发布的CPI数据高于几乎所有预期，数据表明，美联储在抑制通胀上取得了实质性进展，可依然有更多工作要做，联储接近但尚未实现2%这一联储的长期通胀目标。他暗示，利率将在可预见的未来保持高位。”

　　总结而言，美国CPI同比略超预期，为金价带来压力，但是中长期而言以各国买盘力量支撑黄金价格进一步上涨。

　　铜、铝：铜铝下游仍处于节后复工阶段，铝价支撑强于铜

　　国内宏观：中国1月M2货币供应同比7%，前值7.3%。中国1至1月社会融资规模增量7.06万亿人民币，前值32.26万亿人民币。中国1至1月新增人民币贷款5.13万亿人民币，前值18.09万亿人民币。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9660美元/吨，环比2月7日+250美元/吨，涨幅2.66%。SHFE铜收盘价77880元/吨，环比2月7日+790元/吨，涨幅1.02%。库存方面，LME库存为255225吨（环比2月7日+9400吨，同比+121400吨）；COMEX库存为100347吨（环比2月7日+514吨，同比+76729吨）；SHFE库存为230281吨（环比2月7日+45464吨）。三地合计库存585853吨，环比2月7日+55378吨。2025年2月13日，SMM统计国内电解铜社会库存32.62万吨，环比2月6日+5.31万吨，同比+22.39万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为-8.6美元/干吨，环比-8.66美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为62.10%，环比+44.35pct；再生铜制杆开工率为18.96%，环比+15.65pct。据SMM，假期结束精铜杆企业陆续复工带动开工率如期回升，目前虽处于去库周期，但自节后复工始，精铜杆企业普遍表示下游提货节奏始终较慢，本周仅较上周略微恢复，但仍未到正常消费水平。下游回复慢，主要因为年后铜价持续走高，终端消费未见起色，下游企业复工情况也不及预期。

　　总结而言，短期铜价冲高，国内库存仍处在春节累库周期，下游需求恢复偏弱，铜价短期缺乏进一步上涨动力。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20610元/吨，环比2月7日+120元/吨，涨幅0.59%。库存方面，本周LME铝库存为560000吨（环比2月7日-7700吨，同比+21925吨）；国内上期所库存为198187吨（环比2月7日-10145吨，同比+7208吨）；2025年2月13日，SMM国内社会铝库存为76.3万吨，环比2月5日+10.9万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2791元/吨，环比2月7日+909元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3685.8元/吨，环比2月7日+918.56元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为69.5%，环比+8.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为51%，环比+6.0pct。

　　综合而言，氧化铝价格本周持续下行，电解铝成本下移，电解铝利润有所恢复。需求端，节后铝加工企业复工复产稳步进行，华东地区汽车、光伏型材稳中向好，其中因光伏新政叠加淡旺季切换，龙头光伏型材厂订单小增，给予铝消费支撑。库存方面，目前铝锭社会库存仍在累库，但幅度趋缓。铝价或以高位震荡为主。

　　锡：短期锡价偏强，但是焊料需求恢复较为缓慢

　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为261990元/吨，环比2月7日+1930元/吨，涨幅0.74%。库存方面，本周国内上期所库存为6006吨，环比2月7日-3907吨；LME库存为3910吨，环比2月7日-270吨，跌幅为6.46%；上期所+LME库存合计为9916吨，环比2月7日-4177吨。

　　焊料需求恢复较为缓慢。2025年1月至2月，锡焊料行业受春节假期影响，整体开工率和订单量均处于较低水平。尽管未来市场有望逐步回暖，但复苏进程将较为缓慢。短期锡价涨幅较快，但是受到下游需求复苏慢的限制，锡价涨幅或将趋缓。

　　锑：下游复工，锑价小幅探涨

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为142000元/吨，环比2月8日持平。

　　春节假期结束后厂家相继开工一周，价格上涨被商家看做普遍现象；一方面下游开工较早，节前备货不足，加之矿山、冶炼厂暂未开工，原料紧俏，供不应求导致价格小幅探涨，目前锑市场成交尚可，因此本周锑价格上调。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应扰动，锡价支撑变强。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：短期价格窄幅震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞