计算机行业点评报告：汽车业务承压，能源与技术转型加速

　　事件

　　2025年1月29日，特斯拉（股票代码：TSLA）发布2024Q4财报，并于当日收盘后举行了财务业绩电话会议，引发了市场广泛关注。

　　投资要点

　　汽车业务低于预期，能源业务增长迅猛

　　特斯拉2024年第四季度总营收为257.07亿美元，同比增长2%；归属于特斯拉普通股股东的净利润为23.2亿美元，同比下滑71%；调整后GAAP每股收益0.66美元，同比下滑71%，引发市场震动。尽管净利润下滑明显，但公司在能源业务和自动驾驶技术方面取得了显著进展。

　　汽车业务：特斯拉在2024年第四季度实现了创纪录的车辆交付量，第四季度汽车交付量达到495,570辆，同比增长2%。其中，Model3/Y交付量为471,930辆，同比增长2%。同时，公司在降低每辆车的成本方面取得了显著成效，第四季度每辆车的成本降至低于3.5万美元，单车成本在第四季度降至低于3.5万美元，为历史最低水平。

　　能源业务：能源业务在第四季度实现了创纪录的部署量和毛利润，Powerwall和Megapack的部署量合计达到11.0GWh。能源业务收入达到30.61亿美元，同比增长113%。随着全球对可再生能源和储能需求的增加，特斯拉的能源业务有望继续保持快速增长。上海Megafactory的建成并即将投产，将进一步提升公司的储能产品产能。

　　自动驾驶技术：特斯拉在自动驾驶技术方面取得了显著进展，第四季度完成了Cortex训练集群的部署，助力FSD（监督驾驶）V13版本的推出。FSD（监督驾驶）的安全性和舒适性得到了大幅提升，事故间隔里程达到594万英里，远高于美国平均水平。特斯拉计划在2025年在美国部分地区推出无人驾驶FSD选项，并逐步拓展到欧洲和中国。自动驾驶技术的不断进步将为公司带来新的增长机遇。

　　现金流稳健，成本控制面临挑战

　　盈利能力：特斯拉第四季度的GAAP营业利润为15.83亿美元，同比下降23%，营业利润率为6.2%。尽管面临车辆平均售价下降的压力，但能源业务的利润增长以及单车成本的降低（包括原材料成本的改善）在一定程度上缓解了利润下滑的趋势。然而，整体来看，公司在盈利能力上仍面临挑战，尤其是在车辆业务方面。

　　现金流：第四季度的运营现金流为48.14亿美元，同比增长10%；自由现金流为20.31亿美元，同比下降2%。尽管自由现金流有所下降，但公司期末现金及投资余额达到366.63亿美元，同比增长26%，显示出公司良好的资金储备和流动性。成本控制：第四季度单车成本达到有史以来最低水平，低于3.5万美元，这主要得益于原材料成本的改善。然而，公司在研发和运营方面的支出增加，尤其是人工智能和自动驾驶技术的研发投入，对整体成本控制带来了一定压力。

　　NHTSA发布AV-STEP政策，推动自动驾驶技术发展与安全监管

　　美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布了全球首个针对Robotaxi（自动驾驶出租车）的法规框架——AV-STEP草案。该草案专注于L4及以上级别的完全自动驾驶车辆，明确了运营资格、责任划分和事故处理机制。法规要求自动驾驶研发商、车辆制造商、车队运营商和系统集成商等四类企业必须具备相应的技术实力和安全保障措施，才能申请运营许可。同时，草案强调了自动驾驶车辆的安全性和可靠性，要求企业提交详尽的安全性自证材料和第三方技术评估报告。此外，对于无安全员的载客运营，草案规定只有在系统完全成熟并通过严格验证后才被允许。这一法规为自动驾驶技术的商业化提供了明确的法律框架，同时也对企业的技术实力和运营能力提出了更高要求。

　　投资建议

　　特斯拉公司发布的财报显示尽管汽车业务面临一定的利润压力，但能源业务和自动驾驶技术的进展显著。我们认为，随着对数据中心和Al技术对进一步投资，Al技术的深度整合预计将带动公司在未来汽车市场的长期增长。

　　此外，科技巨头在Al及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，建议关注微软(MSFT.O)和谷歌(GOOGL.0)。

　　风险提示

　　自动驾驶研发进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；新车型销售业绩不及预期。

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华鑫证券 宝幼琛,谢孟津