受春节效应影响 物价、信贷均有上涨

　　要点

    　　春节效应叠加暖冬天气，CPI 增速小幅上行

    　　春节错位效应，信贷需求边际扰动

    　　展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续

    　　内容提要

    　　1 月，尽管CPI 增速小幅上涨、社会融资规模和新增人民币贷款均较去年同期有不同程度的上涨，但这主要受春节错位效应影响。社融-M2 增速剪刀差维持企稳态势，表明企业预期边际改善，资金活化程度边际扰动下降，但资金流动性仍维持相对平衡。PPI 增速依然底部徘徊，反映出经济企稳仍需进一步刺激政策效应释放。

    　　价格

    　　CPI：2025 年1 月，CPI 同比增长0.5%，较2024 年12 月上涨0.4 个百分点；环比增长0.7%，较2024 年12 月上涨0.7 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.2 个百分点，新涨价影响约为0.7 个百分点。春节效应叠加暖冬，使得本月CPI 增速小幅上涨。

    　　PPI：2025 年1 月，PPI 同比下跌2.3%，与2024 年12 月持平；环比增长-0.2%，较2024年12 月下降0.1 个百分点，反映出当前有效需求不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续，PPI 增速依然底部徘徊，经济仍需进一步刺激。

    　　货币金融

    　　社会融资：2025 年1 月，新增社会融资规模70600 亿元，同比多增5866 亿元，高于市场预期。总体而言，财政增量政策仍在持续推出，政府债券依然是社融的首要支撑项，加之春节错位效应提振新增人民币贷款为社融提供第二大支撑，本月新增社融规模实现同比多增。

    　　人民币贷款：2025 年1 月，新增人民币贷款51300 亿元，同比多增2100 亿元，大幅高于市场预期。总体而言，1 月新增信贷规模表现大幅高于市场预期，但票据融资异常高企，整体结构凸显冲量特征，而部门结构受春节错位扰动影响形成明显反差，居民端信贷需求边际减少，企业端边际增加。

    　　M2：2025 年1 月末，狭义货币（M1）余额112.45 万亿元，同比增长0.4%，较上期下降0.8 个百分点；广义货币（M2）余额318.52 万亿元，同比增长7.0%，较上期下降0.3 个百分点。总体而言，因春节错位效应的扰动，1 月末M1 同比增速触底反弹趋势减弱，M2 同比增速维持企稳态势，受此影响M2-M1 增速剪刀差触底回升，社融-M2 增速剪刀差维持企稳态势，表明企业预期边际改善，资金活化程度边际扰动下降，但资金流动性仍维持相对平衡。