《光大投资时钟》系列第二十二篇：理性重估：对近期资产价格走势的思考

　　核心观点：近期股市走强的催化剂是科技自信，结构性行情显著。但其背后的宏观意义不可忽视，或能形成经济困境反转→资本市场走强→本币升值的正向循环。短期内则需要关注赔率，基于“理性”进行资产价格“重估”。

    　　本轮股市行情的催化剂为DeepSeek 横空出世，引发市场对国产大模型低成本、高效能的乐观讨论，并且积极的情绪扩散到中美科技实力重估的宏大叙事。然而宏大叙事背后，纵观全局，我们依然能看到来自经济的因素在发挥支撑性作用。

    　　具体来看：

    　　贸易冲突低于预期。短期维度，下一个观测时间点为今年4 月1 日左右，在此之前，特朗普“对等关税”剑指全球，反而分散了对我国的压力。中期维度，中美贸易冲突如何演进的主要变数在于美方如何“出牌”，因此从实操的角度更适合“边走边看”。但当“硬实力”而非意识形态成为当前特朗普关税政策更重要的考量时，我国在谈判中赢面增大。

    　　国内经济企稳的信号增多。自2024 年9 月份推出“一揽子增量政策”以来，宏观经济企稳的信号增多，来自政策端的线索也指向经济修复具有持续性。当前市场对此仍存在分歧，需要更多的支持性证据。但随着乐观因素逐步累积，结合赔率水平来看，资金基于逐利的目的在资产间“高切低”是合理选择。

    　　破除“美国例外论”，非美经济体困境反转。当前以中国、欧元区为代表的非美经济体困境反转，挑战了“美国例外论”的旧秩序，秩序重构的过程中，必然伴随着全球资本的加速流动。而中国和欧元区两大经济体，某种意义上也在复制“例外论”，即经济困境反转→资本市场走强→本币升值。

    　　风险提示：地缘风波超预期；关税政策超预期；地产企稳慢于预期。