有色金属行业报告：滞胀可能性提升，做多金银比和金铜比
l投资要点
贵金属：本周伦敦金价格相对较稳定，但在周五晚上美国消费数据公布后出现较大的调整，主要系滞胀可能性提升，白银大幅调整后黄金有所跟随。本周在美国消费数据公布之后，市场交易经济下行+通胀高位，经济周期转向滞胀的可能性增大，因此金银都出现了较大的调整：COMEX金价下跌1.47%，白银上涨0.49%。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。
铜：乐观经济预期演绎结束，国内低开工+海外消费下行趋势下上行幅度或有限。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周LME铜跟随乐观经济预期上行后由于消费数据不佳而回落，最终只上涨了0.13%。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在2月见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在2月出现一定下行，但伦铜在7500美金左右会有较强支撑。
铝：氧化铝跌势基本走完，未来关注沪铝表现。本周沪铝上涨0.95%，相对维持了稳健。同步氧化铝价格出现大幅下跌，山西地区现货价格已经跌至3300元/吨左右，目前铝土矿价格同样出现松动，预计氧化铝能够保持一定利润，从而维持产量。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。
锑：内外价差近20万元/吨，国内需求表现不佳。本周国内锑价基本维持在14万元/吨水平，国外锑价再度上涨，2#锑锭价格达到4.85万美元/吨，国内外价差近20万元/吨，目前看市场对出口管制方面的预期依旧认为会偏紧，预计国内外价差可能进一步扩大。国内市场方面，终端需求表现不佳，阻燃，光伏等行业下游订单一般，根据SMM预计，1月中国焦锑酸钠一级品产量环比上年12月份将大幅下降20%左右，中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上年12月统计相比，环比下降17.06%。我们认为当前国内锑锭价格正处于筑底阶段，市场对光伏需求下滑仍有悲观预期，并认为出口管制政策仍将维持，锑价因此承压，但往后看悲观预期或有反转，锑供给偏紧趋势不改，向上仍有较大空间。
锂：供给预期宽松，锂价短期承压。本周锂价小幅下跌，主要由于国内某头部厂商存在复产预期，此外进口碳酸锂预计增长，供给相对宽松。需求方面，2月13日复旦大学彭慧胜/高悦团队研发出一种新分子，能为锂电池“注射”后恢复其充电容量，将原本6-8年/1000-1500次充放电的电池寿命提升至1万次以上，电池健康水平与出厂时几乎相同，短期对情绪有一定冲击。但长期看，碳酸锂需求在固态电池、人形机器人、低空经济等领域逐步成熟的情况下，未来需求空间巨大。
l投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
l风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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