轻工制造行业事项点评：出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响有限

　　本期内容提要:

　　关税初步落地，影响有限。关税初步落地，目前多数公司与客户仍在协商（FOB模式下现阶段客户承担关税为主），我们预计未来将通过产品更新、供应商小幅降价、终端小幅提价共同消化。龙头企业海外产能布局完善，订单加速外移背景下有望受益。此外，近期越南表示愿意开放市场、从美国增加进口各类农产品（为美国第九大农产品出口市场），我们认为当前越南关税风险较低，且态度积极、未来有望通过谈判&开放市场弱化风险。

　　海外需求韧性突出，开年订单乐观。海外宏观数据持续超预期，2024年10/11/12月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23年2月后首次回正）。2025年1月Costco销售额同比+7.5%，其中美国同比+9.2%。降息周期驱动需求复苏、终端景气向上。微观层面，我们预计25Q1多数公司订单&出货表现稳健、美国市场需求展望仍稳健向上。

　　关税协商层面：根据我们跟踪，1）嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、依依股份等替代难度较高，我们预计关税主要由客户承担；2）匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份、梦百合、乐歌股份等海外产能充沛，有望受益于订单转移；3）建霖家居、家联科技、浙江自然、英科再生等海外产能提升、影响逐步弱化；4）跨境中致欧科技、赛维时代、恒林股份等加速供应链外移、并有望调价降低影响；5）玉马科技、西大门、吉宏股份、久祺股份、松霖科技等美国占比较低，影响有限。

　　订单跟踪层面：1）嘉益股份、哈尔斯、浙江自然等受益于需求景气、客户扩张，我们预计Q1订单&出货有望实现30%左右或以上增长，永艺股份有望实现20%左右或以上增长；跨境业务延续高增，我们预计卡罗特、赛维时代、华凯易佰（含通拓）、西大门、乐歌股份等有望实现30%左右及以上增长。2）匠心家居、致欧科技、家联科技、恒林股份、英科再生、共创草坪、玉马科技等有望实现双位数以上增长。3）建霖家居、松霖科技、浩洋股份、英派斯等预计表现平稳。此外，天振股份24H2订单逐步复苏，我们预计25Q1同比低基数下增速靓丽。

　　投资建议：代工关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居等，困境反转的浩洋股份、天振股份等。跨境建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的卡罗特、致欧科技、赛维时代、安克创新、恒林股份等，关注结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　风险提示：海外需求不及预期，贸易摩擦加剧。

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信达证券 姜文镪