金融行业Coinbase 24Q4点评：收入利润均超预期，国际业务收入占比提升
事件：Coinbase发布24Q4财报。24Q4收入为22.7亿美元，高于一致预期（18.7亿），其中交易收入15.6亿美元，高于一致预期（12.4亿）；订阅与服务收入6.4亿美元，高于一致预期（6.1亿）。调整后EBITDA为12.9亿美元，高于一致预期（9.2亿）；调整后净利润为12.9亿美元，高于一致预期（6.1亿）。本季度来自加密货币的公允价值调整带来约4.9亿美元收益。
交易业务：24Q4交易收入增加，24Q4支持加密货币的总统和国会的当选，监管明确性预期增强，导致现货加密交易活动的增加。零售端：24Q4零售交易收入为13.5亿美元，环比增加179%。零售交易额为940亿美元，环比增加176%。零售端费率维持稳定。机构端：24Q4机构交易收入为1.4亿美元，环比增加156%。机构交易量为3450亿美元，环比增加128%。其他交易收入：24Q4其他交易收入为6760万美元，环比增加99%，主要因Base sequencer费用增长。
订阅和服务业务：24Q4订阅和服务收入环比增长。24Q4订阅和服务收入为6.4亿美元，环比增加15%。分开来看，稳定币收入为2.3亿美元，环比下降9%，主要受到较低有效利率影响。区块链奖励收入为2.2亿美元，环比增加39%，主要得益于加密资产价格上涨、平均协议奖励率提升，以及原生代币流入。利息和金融费用收入为6570万美元，环比增加3%。托管费收入为4310万美元，环比增加36%。其他订阅和服务收入为9140万美元，环比增加56%，主要受益于Coinbase One订阅增长。
业务进展：
国际业务。24Q4公司19%的收入来自美国以外的市场，同比增加3pcts。公司已进入了新加坡、加拿大、澳大利亚和巴西市场，建立本地团队，改进产品本地化和支付渠道整合，提升用户注册能力。
Coinbase One。公司继续扩大Coinbase One的地理覆盖范围和功能集。24Q4Coinbase One的订阅用户数突破60万。公司推出Coinbase One Premium，定价为每月299.99美元。
衍生品产品。24Q4公司大幅扩展衍生品产品，在国际交易所上增加20%的永续期货合约品种，推出Coinbase50指数。推出保证金贷款等新功能。这些改进增强平台对机构客户的吸引力。
25Q1指引：收入端，截至2月11日交易收入约为7.5亿美元；公司预计订阅和服务收入在6.85-7.65亿美元之间，主要由三个因素驱动：USDC市值在2月创下历史新高；Coinbase One订阅用户数持续增长；Q1加密资产平均价格上涨。费用端，公司预计研发费用+管理费用在7.5-8亿美元之间；预计销售费用将在2.35-3.75亿美元之间。
本季度加密货币市场波动影响公司业绩超预期，公司持续进行产品创新/拓展以增加新的收入流。我们认为Coinbase各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障。我们看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。
风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。
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