国防军工行业2025年度策略报告：“十四五”尾声蓄锐气，春风再度待花开

　　摘要：

　　2024年复盘：军工跑输主要指数，A500成份股表现突出。年初至12月13日，国防军工指数上涨10.5%，分别跑输上证指数与创业板指数3.1pct和9.9pct，整体表现差强人意。中证A500军工标的共32个，平均涨幅为9.1%，分别跑赢主板和创业板的军工股平均涨幅5.0pct和3.6pct。10月9日以来，经过前期修复，市场对行业未来景气弹性存在分歧，导致军工板块内部表现分化，指数也进入高位震荡区间，整体振幅较上证指数更大。

　　宏观视角：多因素叠加抬升板块景气度。首先，在建军百年奋斗目标的指引下，我国军费支出绝对额及GDP占比或将稳步增长，装备需求的迫切性和计划性依然较强；其次，川普上台叠加两场地区战争将深刻影响全球军贸市场需求与格局演变，利好我国军贸出口；再次，参照过去两个五年规划中国防预算与军工企业的收入变化，第五年的数据占比通常接近25%。“十四五”期间行业总需求或将呈现类似特点，25年军工行业景气度有望显著回升。

　　中观视角：需求+产能双重奏，板块复苏的强劲节拍。订单端，军工行业经历下游客户人事调整、产品降价双重压力，需求一度疲软。2024年以来，军工订单数目和金额双双回暖（+22.2%/+16.7%），需求反弹曙光乍现。产能端，总装厂新一轮产能建设周期已开启，将有力支持“十五五”装备需求放量。配套企业扩产计划大多到2024年、2025年前后投产。预计配套端扩产带来的产能峰值或将出现在2028年前后，而产能增速的峰值或将出现在2025年前后。我们认为需求（订单）和产能扩张双重奏，将成为军工板块复苏的强劲节拍。

　　主流赛道困境反转β趋强，军工新质力量凸显α：经过两年左右的沉淀和调整，包括军机、发动机、导弹/远火等军工主流赛道利空因素逐步出尽，结合装备建设的紧迫性需求，2025有望迎来困境反转β趋强，订单拐点可见。相关企业产能充沛，收入弹性将较大程度释放。此外，新域新质作战力量有望加速新质战斗力生成，已成为大国战略竞争的制高点和未来制胜的重要力量。低空产业/无人机、商业航天、AI+军事、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响，α机会涌现。

　　投资建议：蓄锐气，待花开。短期看，军工指数自底部已累计上涨34%，但行业订单拐点仍未出现，强预期+弱现实使得板块估值抬升将难以为继，叠加一月份年报预告和春节因素，板块或延续震荡格局；中期看，行业订单渐行渐近，叠加25年高景气确定，强预期向强现实过渡，节后行业β机会或再次凸显；长期看：首先，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续；其次，外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。建议关注：短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、楚江新材、新劲刚、航宇科技、菲利华；短期变化积极+长景气持续：中国卫星、中航沈飞、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子；资本运作预期标的：航材股份、航发控制、乐凯新材等。

　　风险提示：改革不及预期、军审定价、下游订单不及预期、竞争加剧的风险。

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中国银河 李良,胡浩淼