宏观点评：“科特估”重塑体系初见成效

　　2024 年以来，各项监管政策和配套体系密集落地，资本市场“1+N”体系逐步发展、完善，尤其是对新质生产力发展加大支持力度，引领市场风格逐渐向成长轮换。年初以来，DeepSeek 横空出世引发了市场对AI板块的高度关注，DeepSeek 的成功主因在于提高了AI 的训练效率，降低了AI 的算力成本，减少了对海外高性能GPU 的依赖，也因开拓了算力国产化的新市场；另一方面，以DeepSeek 大模型为风向标的AI 应用场景不断拓宽，DeepSeek 接入到日常应用场景的方方面面，各地政务系统也在积极部署DeepSeek 使用，海量的用户需求进一步打开了国产化算力的空间。另外，科技板块在今年线下其他方向也同时产生了新的突破，如春晚智能汽车、无人机表演、机器人引发全民关注，车企智能驾驶广泛铺开，动画电影《哪吒2》突破120 亿票房等科技下游行业捷报频传。中国科技行业正在引领全球科技格局重塑，“科特估”体系在政策技术发展共振下取得了明显成效。

    　　跟随政策导向，2024 年6 月开始，我们就旗帜鲜明地提出“科特估”是发展新质生产力的“排头兵”，并坚定认为科技板块的行情有一定的持续性。2024 年6 月-7 月市场震荡的过程中，科创指数整体相对上证指数超额收益已在逐步提升；在随后的“924”行情中，科创指数涨幅也大幅跑赢大盘；2025 年春节以来，行业更是由科技板块引领，“科特估”逐步得到市场验证。整体来看，与2024 年初提重塑“科特估”时期相比，无论是从科技板块上市公司数量、上市公司市值还是各行业估值整体水平都实现了明显提升，尤其是“硬科技”板块的提升更加明显，说明“科特估”重塑估值体系初见成效。横向对比来看，国内的top 科技公司与海外的市值和估值水平仍有差距，也还有小部分科技行业暂时还未实现估值跃迁，但差距正在逐渐缩小，科技产业整体估值有望逐步向全球高水平行列迈进。

    　　在经济高质量发展、经济结构转型的大背景下，未来资本市场仍将通过完善“科特估”体系坚守“两个重塑”：

    　　一是“重塑投资理念”，资本市场承担着通过市场机制引导资金流向国家重点支持领域和化解金融风险、拓宽直接融资渠道的重要任务，在金融市场不断发展与变革的当下，资本市场稳定的重要性越发凸显，中长期增量资金入市有效地提振了投资者的信心，推动市场长期健康发展。

    　　长线增量资金在“科特估”体系下投向国家新兴战略方向，引导科技板块的投资风格开始由“主题投资”转向“价值投资”，“科特估”为培育“耐心资本”打下了坚实的基础。

    　　二是“重塑估值体系”，重塑中国高科技企业在资本市场上科学合理的估值，为符合高质量发展、经济增长转型方向、国家产业链安全的需求、顶尖科技发展方向的企业赋予更多的价值。25 年开年以来，市场对于云计算和IDC 板块的估值予以重估，正是资本市场针对人工智能这一国家重大战略发展方向的估值体系重塑，即在原有PE 估值体系下，加大了算力在公司估值的比重。这一现象表明市场正在逐步树立中国特色科技板块估值，这一进步有望鼓励高科技企业大胆投入、勇于创新，也是资本市场应产业发展而适配的新形态，有效地支持了产业发展，响应了国家号召，实现了金融赋能实业这一重要任务。

    　　“科特估”体系正在营造一个可以源源不断涌现新技术、新企业、新业态的金融环境，建立中国资本市场“科特估”体系，为更多的科技引领型企业提供滋养的土壤。

    　　风险提示：年报业绩公布不及预期，美国对华政策影响市场情绪，科技产业应用发展速度不及预期。