物流：春节错期影响1月件量增速，顺丰件量增速领先

　　本期内容提要:

　　事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2025年1月经营数据。

　　件量情况：春运期间快递件量维持高增长，1月顺丰业务量增速领先

　　1）上游驱动及行业方面：2025年以来，快递件量维持高增长趋势，根据国家邮政局数据示，自春运开始以来（1月14日至2月18日），全国邮政快递业揽收快递包裹155.49亿件，与2024年春运同期相比增长29%；投递快递包裹159.69亿件，与2024年春运同期相比增长31.1%。

　　2）公司业务量情况：1月春节错期影响公司件量增速，顺丰控股业务量增速领先。1月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量22.68亿件、20.13亿件、20.23亿件和13.30亿件，从业务量增速来看，顺丰16.0%＞申通11.8%＞圆通5.5%＞韵达2.9%，顺丰控股1月业务量增速领先。

　　单价情况：1月行业竞争秩序稳定，单价环比小幅提升

　　1）快递业务收入：1月顺丰速运物流业务收入同比+6.5%。从快递业务收入来看，圆通53.40亿元（+1.5%）、韵达40.69亿元（-8.4%）、申通41.69亿元（+5.1%）、顺丰207.63亿元（+6.5%）。

　　2）单票价格：1月单票价格环比小幅提升。圆通2.35元（同比-3.8%，环比+2.6%）、韵达2.02元（同比-11.0%，环比-0.5%）、申通2.06元（同比-5.9%，环比+2.0%）、顺丰15.61元（同比-8.2%，环比+7.3%）。

　　核心总结及展望：行业单量仍有成长性，关注2025年竞争格局变化

　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性，我们预计2025年快递行业业务量有望实现10-15%的增长。

　　2）竞争秩序方面：1月电商快递价格环比小幅提升，顺丰快递单价环比提升7.3%；根据中通快递2024年三季度业绩公告表述，公司计划重夺市场份额，扩大公司在业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水准。龙头公司份额诉求增强背景下，2025年或恢复价格博弈，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。

　　投资建议

　　1）加盟制方面，估值或已调整到位，关注价格博弈背景下行业格局变化情况，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

　　2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。

　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

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信达证券 匡培钦,秦梦鸽