阿里巴巴业绩、指引超预期

　　投资要点：

　　行情回顾及估值：申万电子板块近2周（02/07-02/20）累计上涨4.63%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，在申万行业中排名第7名；板块2月累计上涨10.05%，跑赢沪深300指数7.12个百分点，在申万行业中排名第5名；板块今年累计上涨9.75%，跑赢沪深300指数9.91个百分点，在申万行业中排名第5名。估值方面，截至2月20日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为50.54倍，处于近5年99.61%分位、近10年79.61%分位。

　　产业新闻：（1）阿里巴巴：未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。投入领域包括AI和云计算的基础设施建设；投入AI基础模型平台以及AI原生应用；投入现有业务的AI转型升级。（2）苹果和阿里巴巴将合作为中国iPhone用户开发AI功能。（3）马斯克旗下人工智能公司xAI发布Grok3聊天机器人。据xAI工程师介绍，Grok3

　　所涉及的训练是Grok2的10倍。马斯克称，在数学推理、科学逻辑推理和代码写作等能力表现方面，Grok-3在多项benchmark测试中均取得了比DeepSeek-v3、GPT-4o、Gemini-2pro更优的效果。（4）TrendForce：发生机率最高的基础情境下，2025年全球AI服务器出货量有望年增近28%。（5）苹果发布iPhone16E，搭载A18芯片、Apple Intelligence以及公司设计的首款蜂窝调制解调器Apple C1。iPhone16E售价599美元起，预订将于2月21日开始，产品将于2月28日上市。（6）中国信通院泰尔终端实验室联合S–Dream Lab，从基本配置、音频、图像、防抖、交互、续航、安全隐私7个模块、超60个测试项，对RayBan-MetaWayfarer智能眼镜的主要使用场景和功能进行全面、客观的功能、性能、可用性和可靠性测试，旨在为AI眼镜行业提供可参考评价指标，推动技术创新升级和产业标准化进程，促进行业生态良性可持续发展。

　　周观点：通过推出高性能、低成本、开源的模型，DeepSeek给全球AI发展带来了模型平权，同时也将刺激其他头部模型厂商加快推出性能更强、成本更具竞争力的模型。而随着模型应用门槛降低，AI终端（手机、耳机、眼镜、玩具等）有望加速落地，而AI+快速发展也将反哺训练算

　　力、推理算力需求。此外阿里巴巴2025财年Q3业绩、资本开支指引均超市场预期，AI基础设施投入有望进一步爆发。建议重点关注AI终端及算力领域的投资机会。

　　风险提示：需求释放不及预期；行业竞争加剧；技术推进不及预期；全球贸易摩擦加剧等。

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东莞证券 陈伟光,罗炜斌