宏观大类周报：政策窗口期来临市场情绪改善

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    市场分析

    　　关注国内稳增长政策。2024 年9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025 年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。央行2 月13 日发布2024 年第四季度货币政策执行报告，对于货币政策整体思路，四季度的表述调整为“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合”。国务院总理李强在主持国务院专题学习提出挖掘消费潜力，促进服务、科技及细分市场消费。2 月24 日当周有1.5 万亿逆回购到期，关注续作情况。关注3 月4 日全国两会前后的政策预期。

    　　特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2 月1 日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2 月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、其他。2 月13 日，特朗普宣布“对等”关税，使美国与贸易伙伴的关税税率相等，还强调将对汽车、芯片、木材等产品加征关税。从特朗普1.0 的经验来看，加征关税长期将抬升全球通胀水平。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。

    　　商品关注供给侧政策。2 月10 日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025 年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，关注后续政策细节。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，关注特朗普审计诺克斯堡的可能影响。

    风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。