有色金属行业跟踪周报：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压

　　投资要点

　　回顾本周行情（2月17日-2月21日），有色板块本周下跌1.52%，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨6.39%，小金属板块上涨1.03%，能源金属板块下跌0.36%，工业金属板块下跌2.93%，贵金属板块下跌4.38%。工业金属方面，市场正在转变其交易范式，从再通胀交易转向滞胀交易。本周工业金属仍维持震荡偏强走势，但滞胀交易背景下工业金属走势料将承压，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，短期随着贝森特淡化黄金储备价值重估的意向，以及俄乌冲突朝着缓解的方向推进，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调；经济面，随着市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。

　　周观点：

　　铜：海外交易范式正在发生转变，铜价短期上行空间或受限。截至2月21日，伦铜报收9,516美元/吨，周环比上涨0.53%；沪铜报收77,020元/吨，周环比下跌1.37%。供给端，截至2月21日，本周进口铜矿TC均价进一步下探至-8美元/吨，表明矿端供给持续紧张，但预计后续矿端供给将有所恢复，根据百川盈孚，印尼自由港麦克莫兰公司或于2月底恢复出口，此外印尼PTAmman铜矿商正向政府寻求灵活出口铜精矿；需求方面，元宵节后下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢，地产链新增订单表现弱势，但家电类及新能源汽车行业新增订单有效增长；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限，但宏观方面，随着美国2月服务业PMI意外落入收缩区间，以及美国1月零售数据的不及预期，海外市场正在从再通胀交易转向至滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。

　　铝：高铝价限制下游需求，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至2月21日，本周LME铝报收2,676美元/吨，较上周上涨1.54%；沪铝报收20,825元/吨，较上周上涨0.56%。供应端，我国四川及山西地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能4350.50万吨，较上周增加5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升0.17%，铝棒企业开工率环比增长0.54%，电解铝的理论需求有所上升。元宵节后下游企业进一步复工复产，开工率逐步提升，但高铝价限制了下游需求，铝锭成交量偏少，截至2月20日，我国铝锭社会库存为86.78万吨，环比进一步累库8.11万吨，随着海外市场开始交易滞胀逻辑，高社库的背景下短期沪铝价格料将承压。

　　黄金：避险情绪回落带动多头获利了结，滞胀交易或支撑黄金价格中长期向好。截至2月21日，COMEX黄金收盘价为2949.60美元/盎司，周环比下跌0.26%；SHFE黄金收盘价为684.44元/克，周环比下跌0.58%。本周消息面，美国财政部长贝森特淡化了重估黄金储备价值的想法，并重申了美国诺克斯堡黄金库存的安全性；此外，本周特朗普与普京均对外表达希望尽快结束俄乌冲突，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调。本周数据面，通胀端，美国消费者长期通胀预期升至近三十年来最高，美国2月密歇根大学5年期通胀率预期终值录得3.5%，为1995年以来最高值；经济角度，美国2月费城联储制造业指数录得18.1，低于预期的20；美国2月SPGI服务业PMI初值录得49.7%，低于预期的53%，创2023年1月以来新低。基于经济面临下行的压力，结合美国1月零售数据的不及预期，市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达