金属与材料行业研究周报：铝价淡季表现韧性较强，看好电解铝旺季行情

　　一周一议：2月19日，为贯彻落实《稀土管理条例》，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，旨在进一步规范行业，促进稀土产业高质量发展。以下两点值得重点关注：1、《稀土总量调控管理办法》（公开征求意见稿）进一步明确了开采和冶炼分离企业：“稀土开采企业和稀土冶炼分离企业应当是国家推动组建的大型稀土企业集团及所属稀土开采企业和稀土冶炼分离企业”。往后看，集团外的冶炼分离或难有指标，冶炼分离端的整合优化再进一步。《管理办法》（公开征求意见稿）的出台将明确管控依据和后续方向，我们认为要重视集团分离资产（尤其是中国稀土集团旗下离子型矿分离厂）。2、《稀土产品信息追溯管理办法》（公开征求意见稿）将进一步保证管控效力，全流程杜绝不合规产能释放。追溯信息涉及产品名称、类别、批号、数量、规格、时间、产品专用发票、产品出口许可、产品库存等核心信息，做到产品全流程追溯。尤其是追溯赋码，鼓励引导企业逐步试用，通过追溯码实现稀土产品“一物一码”可追溯。此轮周期源于供给侧的加速整合优化，核心催化是《条例》的落地与后续细则的出台。当前两项《管理办法》（公开征求意见稿）已出台，基本明确了冶炼分离端的管控及优化整合方向；在交易上，给了政策依据和信心，往后看细则出台还在路上，集团化下的核心公司盈利改善幅度不可忽视。

　　基本金属：铜价高位震荡运行社库累库幅度放缓。1）铜：铜价高位震荡运行，沪铜收盘于77420元/吨。市场焦点依然在于全球贸易关系上，后续的发展依然存在较高的不确定性；而国内市场的积极性信号对市场情绪有所提振，短期上来看宏观层面对于铜价的影响或相对温和一些。基本面上，铜精矿现货TC仍然处于负数，市场供应紧张不减；而随着假期的影响基本结束，市场逐步回归正轨，社会库存虽然仍处于积累状态，但增量明显放缓，市场消费逐步体现出活力；然而面对后续即将到来的国

　　内检修高峰，以及进口盈利窗口持续处于大幅倒挂状态，国内后续或将处于国内产出下降，进口减少而出口增多的状态，库存也将因此开启去库状态，这一状态预计在2月底或3月初就将体现，且从国内期货的合约结构上也不难看出，市场变化即将到来。整体来看，铜价依然存在较强的底部支撑，铜价仍将延续高位震荡的表现，不过随着市场的供应收紧和消费回温的预期逐步体现，铜价或有破位上行的机会，预计国内铜价运行区间在76500-79500元/吨，LME铜运行区间在9390-9800美元/吨。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收盘于20830元/吨。海外政策频频，外盘铝价上行带动，叠加国内宏观情绪尚可，新能源汽车数据继续向好，本周现货铝均价小幅上涨。供应方面：本周中国电解铝企业继续复产，复产集中于山西以及四川地区，电解铝行业供应继续增加。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，依旧复产春节期间减产、停产的产能，对电解铝行业的理论需求继续提升。终端板块，新能源汽车产销表现良好。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库54.80万吨，较上周56.61万吨减少1.81万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存86.78万吨，较78.67万吨增加8.11万吨。建议关注：中国宏桥、中孚实业、云铝股份、神火股份、金诚信、紫金矿业、五矿资源。

　　贵金属：持续定价通胀，金银价格上涨。截至2月20日，国内99.95%黄金市场均价683.30元/克，较上周均价上涨0.75%，上海现货1#白银市场均价8052元/千克，较上周均价上涨0.69%。周初，美国1月PPI同比增幅为近两年新高，但与PCE通胀相关部分显温和，金银价格窄幅波动。而后，美国总统特朗普表示，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基都希望尽快结束俄乌冲突，令避险情绪有所减弱，同时受多头获利了结拖累，COMEX黄金主力最高下跌至2893.7美元/盎司附近，沪金主力价格下跌至677.10元/克附近。美联储重申不急于降息的纪要并未给市场带来很大冲击，特朗普关税计划的不确定性仍引发了对经济增长的担忧，避险属性仍未金银价格提供支撑，当前COMEX金银主力分别运行在2950-3000和33.0-33.5美元/盎司之间，沪银在8100-8200元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在688元/克附近徘徊。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、中国黄金国际、湖南黄金、株冶集团。

　　小金属：本周伦锡以涨为主。截至2月19日收盘，伦锡收盘32785美元/吨，较上周同期相比上涨1140美元/吨，涨幅3.6%。

　　海外美联储会议纪要表明对特朗普政策的潜在影响，包括但不限于对通胀上升的担忧，国内则呼吁民营企业参与“两重两新”政策，有效改善市场情绪。原料供应不确定性仍是支撑锡价周内偏强震荡的首要原因。宏观面，全球关税和贸易磋商或威胁引发美联储对通胀上升的担忧，也使市场避险买需强劲。2月底特朗普和普京或对俄乌和平展开会谈，美元指数短时反弹动力不足，有色板块整体维持偏强震荡。基本面，佤邦仍未有明确的复产计划安排，而随着国内炼厂锡矿库存的不断消耗，原料紧张的强支撑将愈发明显。随着下游厂内原料库存的消耗，锡锭下游厂家仍将维持刚需采买局面。建议关注：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。

　　稀土永磁：成交活跃，政策出台后价格大幅上涨。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.09万元/吨；氧化镝收于171.33万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨1.6%至44.1万元/吨；中重稀土氧化镝上涨0.1%至173万元/吨）。已出的政策进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块或正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

天风证券 刘奕町,陈凯丽,曾先毅,胡十尹