有色金属周报：国内政策表态积极，继续看好春季行情

　　本周（02/17-02/21），上证综指上涨0.97%，沪深300指数上涨1.00%，SW有色指数下降1.52%，贵金属COMEX黄金上涨1.70%，COMEX白银上涨0.12%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动1.54%、0.53%、2.87%、1.03%、0.16%、3.17%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.59%、4.91%、-5.56%、-1.72%、4.92%、-5.63%。

　　工业金属：国内政策表态积极，继续看好金属价格春季行情。核心观点：1月美国零售销售月率录得-0.9%，预期-0.2%，显示消费疲软；国内1月新增社融70567亿元，超出预期，同时政府政策表态非常积极，支持民营企业发展，继续看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-10.8美元/吨，周度环比减少2.13美元/吨，铜冶炼厂盈利能力继续恶化，另外印尼仍未批准自由港寻求的铜精矿出口许可，贸易商仍在等待出口许可。需求端，国内铜线缆企业开工率70.08%，环比增长12.97pct，复工复产持续推进。铝方面，供应端，氧化铝现货价格止跌企稳，但氧化铝运行产能仍旧维持高位，氧化铝价格顶部压力仍存；需求端，受铝价拉涨影响，终端企业以刚需备库及消耗成品库存为主。社会库存持续累增，但增幅趋缓。成本端：石油焦价格延续上涨趋势，预焙阳极的成本端支撑尤为坚挺。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属：短期供给增量趋势明确，下游以刚需采购为主，锂价或偏弱运行。锂方面，下游材料厂节前备库充足，仅有部分厂家存少量刚需补库需求，目前3月排产暂未有明确指引，市场整体以谨慎观望为主。大部分检修锂盐厂结束检修工作，还有部分锂盐厂处于产量爬坡中，供给增量趋势明确，供过于求格局之下锂价或偏弱运行。钴方面，供给端，目前现货市场库存较多，市场可流通货源充足；需求方面，下游存在刚需询盘，但市场成交体量有限，采购行为较为谨慎，预计维持供大于求局面，钴价预计偏弱运行。镍方面，由于成本倒挂，部分镍盐厂面临亏损尚未复工；需求端三元前驱体企业因终端需求减弱导致订单量下降，预计镍盐价格短期偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。

　　贵金属：特朗普政策威胁提振避险需求，继续看好金银价格后续表现。虽然美联储重申不急于降息，但特朗普再度抛出新的政策威胁，表示或将在4月宣布更高的汽车关税，对芯片和药品的关税也将大幅提高，进一步提振避险需求，持续看好金价表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,李挺