非银金融行业跟踪周报：保险业资金运用余额超33万亿；监管从严打击证券违法犯罪

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年02月17日-2025年02月21日）非银板块各子行业均跑输沪深300指数。证券行业上涨0.65%，保险行业下跌1.06%，多元金融行业下跌1.69%，非银金融整体上涨0.02%，沪深300指数上涨1.00%。

　　证券：2025年02月至今交易量同比、环比大幅提升；证监会联合最高检发声，强调促进资本市场健康发展。1）2月交易量环比提升。截至2025年02月21日，2025年02月日均股基交易额为19757亿元，较上年2月上涨82.56%，较上月提升45.20%。截至02月20日，两融余额18795亿元，同比提升30.37%，较年初提升0.80%。截至2025年02月21日，2月IPO发行2家，募集资金9.42亿元。2）证监会与最高检联合召开“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”新闻发布会。证监会副主席李明表示，证监会坚持重拳出击，切实维护好广大投资者的根本利益，坚持法治导向，不断提升严格规范公正文明执法的能力和水平。①通过惩治违法“已然”、震慑违法“未然”为资本市场公平秩序保驾护航。②坚决扭转“公众公司不公”“董事不懂事”“私募不私”等乱象。③更多站在保护投资者角度既做好“技术判断”、更做好“价值判断”。④持续加强对财务造假、操纵市场两类违法行为的打击力度。3）2025年02月21日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.6x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：行业资金运用余额超33万亿，Q4减配基金。1）金融监管总局披露2024年四季度保险资金运用情况。2024年末保险行业资金运用余额33.26万亿元，同比+15.1%，较Q3末+3.4%。行业总、综合投资收益率分别为3.43%、7.21%。人身险资金余额30.0万亿元，债券占比升至50.3%，较年初提升4.3pct；股票占比7.6%与Q3末持平，较年初+0.4pct；而基金则较Q3末下降0.5pct至4.9%。2）2024年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况披露。2024年四季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产35.9万亿元，较年初增加4.4万亿元，增长13.9%。2024年全年，保险公司原保险保费收入5.7万亿元，同比增长5.7%；赔款与给付支出2.3万亿元，同比增长19.4%；新增保单件数1038亿件，同比增长37.6%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年2月21日保险板块估值0.54-0.84倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：金监总局发布《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，强监管、防风险成发展主题。截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年1月全国期货交易市场成交量为5.53亿手，成交额为48.87万亿元，同比分别增长0.1%和增长10.9%。2024年12月全国期货公司净利润7.0亿元，同比下滑36%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康