行业研究——周报：原油周报：俄乌地缘矛盾难解，油价继续保持震荡

　　本期内容提要：

　　【油价回顾】截至2025年2月21日当周，油价保持区间震荡。近期原油价格波动集中在地缘问题背后的力量博弈。一方面，美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，俄罗斯风险溢价有所释放；另外，俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC石油流量减少，国际油价反弹上涨但涨幅有限。截止本周五（2月21日），布伦特、WTI油价分别为74.05、70.40美元/桶。

　　【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

　　【原油价格】截至2025年02月21日当周，布伦特原油期货结算价为74.05美元/桶，较上周下降0.69美元/桶（-0.92%）；WTI原油期货结算价为70.40美元/桶，较上周下降0.34美元/桶（-0.48%）；俄罗斯Urals原油现货价为68.06美元/桶，较上周上升0.35美元/桶（+0.52%）；俄罗斯ESPO原油现货价为70.33美元/桶，较上周上升1.25美元/桶（+1.81%）。

　　【海上钻井服务】截至2025年2月17日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周增加1座，其中非洲和东南亚各减少1、2座，北美和其他地区各增加1、3座；全球海上浮式钻井平台数量为141座，较上周减少3座，其中北美和其他地区各减少1、2座。

　　【美国原油供给】截至2025年02月14日当周，美国原油产量为1349.7万桶/天，较上周增加0.3万桶/天。截至2025年02月21日当周，美国活跃钻机数量为488台，较上周增加7台。截至2025年02月21日当周，美国压裂车队数量为210部，较上周增加7部。

　　【美国原油需求】截至2025年02月14日当周，美国炼厂原油加工量为1541.6万桶/天，较上周减少1.5万桶/天，美国炼厂开工率为84.90%，较上周下降0.1pct。

　　【美国原油库存】截至2025年02月14日当周，美国原油总库存为8.28亿桶，较上周增加463.3万桶（+0.56%）；战略原油库存为3.95亿桶，与上周持平；商业原油库存为4.32亿桶，较上周增加463.3万桶（+1.08%）；库欣地区原油库存为2329.1万桶，较上周增加147.2万桶（+6.75%）。

　　【美国成品油库存】截至2025年02月14日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24790.2、1765.6、11656.4、4393.9万桶，较上周分别-15.1（-0.06%）、+44.4（+2.58%）、-205.1（-1.73%）、+67.9（+1.57%）万桶。

　　相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

　　风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的潜在制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。（4）美国对OPEC+组织施压增产的潜在可能。（5）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球贸易形势发生重大变化，对全球经济及石油需求产生破坏的风险。（8）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（9）美国对页岩油生产、融资等政策调整的风险。

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信达证券 左前明,胡晓艺