轻工制造周观点：造纸涨价，出口稳增，家居国补，跨境、婴护、新型烟草、宠物等结构成长，AI+消费崛起

　　本期内容提要:

　　造纸：3月浆价延续上行，欧盟装饰原纸反倾销初步落地。Suzano宣布3月亚洲价格上涨$20、欧美价格上涨$60。海外供应端检修、罢工持续发酵，浆厂挺价态度坚决。国内造纸供应端扰动延续（晨鸣除黄冈基地正常运转外，寿光基地仅恢复23.23%产能，其余主要生产基地停机检修已超3个月），国内纸企成本支撑背景下，1）白卡/文化纸后续提价稳步落且仍有提价计划；2）包装纸价格或以震荡为主；3）特纸需求结构成长、整体稳健，旺季价格有望小幅提涨。此外，近日欧盟对中国装饰原纸反倾销初裁落地，根据我们测算，本轮反倾销税率加征后中国企业价格将接近欧盟本土企业成本，我国企业目前利润较丰厚，未来通过调价等手段，仍有望保持竞争优势。关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业等。

　　出口：订单延续平稳，关税影响分化。关税协商层面：1）嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、依依股份等替代难度较高，我们预计关税主要由客户承担；2）匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份、梦百合、乐歌股份等海外产能充沛，有望受益于订单转移；3）建霖家居、家联科技、浙江自然、英科再生等海外产能提升、影响逐步弱化；4）跨境中致欧科技、赛维时代、恒林股份等加速供应链外移、并有望调价降低影响；5）玉马科技、西大门、吉宏股份、久祺股份、松霖科技等美国占比较低，影响有限。订单跟踪层面：1）嘉益股份、哈尔斯、浙江自然等受益于需求景气、客户扩张，我们预计Q1订单&出货有望实现30%左右或以上增长，永艺股份有望实现20%左右或以上增长；跨境业务延续高增，我们预计25Q1卡罗特、赛维时代、华凯易佰（含通拓）、西大门、乐歌股份等有望实现30%左右增长。2）匠心家居、致欧科技、家联科技、恒林股份、英科再生、共创草坪、玉马科技等有望实现双位数以上增长。3）建霖家居、松霖科技、浩洋股份、英派斯等预计表现平稳。此外，天振股份24H2订单逐步复苏，我们预计25Q1同比低基数下增速靓丽。

　　跨境电商：跨境业务延续高增，头部卖家经营业绩释放可期。致欧科技发布回购计划，拟用于实施员工持股或股权激励计划，2025公司加速推进供应链全球化进程，叠加海运价格指数下降，盈利有望释放。我们预计赛维时代、卡罗特、傲基、华凯（含通拓）等25Q1均有望实现20%以上增长，赛维、卡罗特、傲基等25年增长预期亦超30%。行业层面，关税因素将加速行业出清，头部卖家全球供应链能力、产品能力等核心优势进一步凸显，飞轮效应有望逐步显现。关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　新型烟草：菲莫国际CAGNY发表演讲，看好美国市场发展机遇。2024年全球尼古丁市场中（销量口径估算），卷烟/HNB/雾化/口含烟草占比分别约为86%/7%/6%/1%，公司在各细分领域中市占率分别约为24%/75%/5%/42%。目前美国为全球最大尼古丁市场（除中国），卷烟/雾化/尼古丁袋/传统口含/雪茄等其他占比分别为47%/30%/6%/11%/6%，公司认为IQOS除替代传统卷烟外，亦能吸引雾化烟民（许多雾化烟民并未完全放弃卷烟），美国或在中期成为其最大收入来源国，英美烟草美国市场的HNB发展迫在眉睫。关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。

　　消费：润本打法思路清晰，布鲁可预期差创造机会，镜片功能化愈发显著。润本股份线下渠道占比有望持续提升。电热蚊香液线下贡献增长点，发力室外驱蚊喷雾；25H1重视啫喱防晒、陆续完善防晒矩阵；青少年系列核心好功效（控油祛痘），我们预计新产品4月初上市。布鲁可海外市场目标乐观、下沉市场9.9元变形金刚产品竞争力突出，货架占领力+产品力竞争优势明显，短期波动不改成长。中国眼镜展中镜片功能化、定制化越发显著，核心产品聚焦青少年离焦、多焦点渐进，变色镜片等。关注传统消费复苏可期的公牛集团，结构性成长的百亚股份、登康口腔、润本股份、布鲁可、乖宝股份、中宠股份、雅迪控股、爱玛科技等。智能眼镜方向持续迭代，本周Rokid产品出圈，信通院正式启动AI眼镜专项测试，关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。

　　家居：国补落地在即，25Q1高基数下压力仍存，全年普遍目标正增。本周密集调研家居公司，我们预计欧派家居25年收入有望实现平稳略增，其中大宗平稳，传统零售下滑收窄，大家居&整装稳步增长，利润增速快于收入；我们预计索菲亚25年收入双位数左右增长，其中整装、米兰纳增速更快，索菲亚增速平稳，工程平稳，品类扩张带动ASP提升；我们预计尚品宅配25年有望实现增长，依托圣诞鸟+整装大家居、中介合作拓展贡献增长点；好莱客25年参照持股计划考核（收入较23年+10%-16%）。关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。

　　包装：裕同经营稳健，25年预期乐观。手机国补持续进行，1月20日-2月8日已有2541万件手机等3C产品申请补贴，部分高端机型降价进一步刺激消费需求；苹果2月21日发布iPhone16e，2月28日正式发售，售价4499元起。裕同科技对苹果供应份额较高，且对国产品牌高端机型供应份额较高，有望充分受益于本轮国补+新机周期，24Q4或产生千万级别非经常性损益，实际经营稳健。奥瑞金对中粮包装股东强制收购预计于25年4月17日完成，预计从25年1月中旬开始并表、并在奥瑞金一季报开始体现并表业绩。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。

　　黄金珠宝：老铺黄金发布正面盈利预告，品牌定位支撑逆势增长。老铺黄金预计24年实现净利润14-15亿元，预计同比增长236%-260%，新增门店7家。老铺黄金已宣布2月25日进行产品调价，随后将迎来妇女节、SKP店庆等重要节点，我们认为在金价、品牌破圈大势主导下，无需担忧调价压制动销。25年老铺黄金拓展节奏有望保持稳健，期待上海新店释放区域消费潜力，新加坡首店打开品牌出海空间；潮宏基1-2月有望录得高双位数终端流水口径增长。行业层面，关注品牌定位价值重塑估值体系，老铺黄金是高端消费领域黄金材质的稀缺供给方，潮宏基是轻奢领域黄金材质的稀缺供给方，品牌定位吸引特定客群有望推动终端逆势增长、同店&开店两旺。老铺黄金、潮宏基有望逆势增长，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、周大福等。

　　风险因素：国内外需求低于预期，贸易政策摩擦加剧，新消费发展不及预期。

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