化工行业周报：海外天然气价格上涨，TDI价格下跌

　　2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。

　　行业动态

　　本周（02.17-02.23）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，33个品种价格下跌，37个品种价格稳定。跟踪的产品中54.46%的产品月均价环比上涨，32.67%的产品月均价环比下跌，另外11.88%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）硫酸（浙江巨化98%）、NYMEX天然气、尿素（华鲁恒升（小颗粒））、环氧氯丙烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、丙烯腈、二氯甲烷（华东）、丁苯橡胶（华东1502）、顺丁橡胶（华东）。

　　本周（02.17-02.23）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于70.40美元/桶，收盘价周跌幅0.48%；布伦特原油期货价格收于74.43美元/桶，收盘价周跌幅0.41%。宏观方面，美联储3月几乎暂停降息，且降息预期推迟，对市场偏利空。供应方面，供应存在不确定性。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，市场对全球供应干扰风险缓解然而俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC石油流量减少，加之美国寒冷天气威胁石油供应，同时欧盟将制裁俄罗斯油轮，市场担忧俄罗斯和美国供应中断。需求方面，国际能源署（IEA在最新石油市场月度报告中小幅上调了对全球石油需求增长预测，并表示随着欧佩克及其减产同盟国提高对产量配额的遵守率，市场上预期供应过剩正在减少。IEA预计今年全球日均需求增长110万桶，平均每日需求达到1.04亿桶；预计今年增幅将超过去年，但仍低于2023年日均200多万桶增长水平。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2月14日当周，EIA原油库存增加463.3万桶至4.32亿桶，增幅1.08%；EIA战略石油储备库存维持在3.953亿桶不变，为自2023年12月以来首次没有增加。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.26美元/mmbtu，周涨幅14.25%。EIA天然气库存周报显示，截至2月14日当周，美国天然气库存总量为21,010亿立方英尺，较此前一周减少1,960亿立方英尺，较去年同期减少3,860亿立方英尺，同比降幅为15.5%；较5年均值低1,180亿立方英尺，降幅5.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（02.17-02.23）国内TDI市场价格下跌。根据百川盈孚，截至2月20日，国内TDI市场均价为13,162.5元/吨，较上周下跌11.21%。供应方面，本周TDI产量稍有上涨，整体开工率89%附近；新疆及福建工厂装置中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常。需求方面，终端跟进动力不足，下游海绵工厂订单数量有限，叠加年前存有备货，生产用料相对宽松；年后供方不断挺涨，价格维持高位运行，但终端客户及下游行业抵触高价，市场成交情况不佳成本利润方面，根据百川盈孚统计，本周TDI原料价格偏弱运行，TDI成本较上周有所下降在11996.71元/吨附近，本周平均毛利润为1031.86元/吨。展望后市，市场供应货源逐渐宽裕，下游备货情绪不强烈，供方在价格大幅下跌后或将采取一定措施稳市，我们预计近期TDI价格小幅震荡后维稳。

　　本周（02.17-02.23）钛白粉价格略有上涨。根据百川盈孚，截至2月20日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14,000-15,800元/吨，市场均价为14,546元/吨，较上周上涨62元/吨，涨幅0.43%。供给方面，行业整体生产端产能释放情况良好。需求方面，下游生产开工率对比往年同期来看有一定差距，且当前高位继续补货的意愿较低，下游实际需求仍然有待提升。展望后市，近期在成本高位以及弹性需求的支撑下，国内钛白粉价格走高，然而钛白粉行业供需矛盾仍存；综合来看即将步入金三传统消费旺季，季节性需求有望带动产业链复苏发展，因此我们预计短期内钛白粉价格保稳争涨。

　　投资建议

　　截至2月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.04倍，处在历史（2002年至今）的64.18%分位数；市净率（MRQ）为1.83倍，处在历史水平的13.73%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.43倍，处在历史（2002年至今）的9.16%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的6.27%分位数。2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。

　　2月金股：中国石油、安集科技

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,范琦岩