公用事业及环保产业行业研究：如何理解规上工业增加值和工业用电量增幅不匹配的现象？

　　行情回顾:

　　本周(2.17-2.21)上证综指上涨0.97%,创业板指上涨2.99%。环保板块上涨2.78%,碳中和板块上涨1.13%,公用事业板块上涨0.21%,煤炭板块下跌5.13%。每周专题:

　　selected:规上工业增加值和工业用电量都是从“量”的角度观测工业生产景气度变化的重要指标,但二者时常出现增速并不匹配的情况。我们认为主要出于以下三大原因:

　　统计口径差异:规上工业增加值仅统计年主营业务收入2000万元以上的工业企业;而中电联披露的用电量为全口径(包括规上和规下)。因此,若规模以上工业企业的景气度表现明显好于规模以下企业时,会驱动规上工业增加值的增幅大于工业用电量的增幅,反之亦然。

　　气温影响:部分工业子行业会受到温度影响。极端气温时,工业结构偏重的产业受到的影响不大,而结构偏轻的产业用电会受到刺激驱动;但规上工业增加值受气温的影响方向相反,从而带来增速上的差距。

　　产业结构变化:这是导致规上工业增加值增速和用电增速不匹配的最为主要的原因,高耗能行业度电增加值往往较低,因此高耗能行业增速较快、或占比增加时,会驱动工业用电增速大于规上工业增加值增速,反之亦然。

　　行业要闻:

　　selected:2月18日,内蒙古自治区能源局印发《关于全区能源领域简政放权优化程序优化服务的通知》。《通知》明确,下放源网荷储一体化、分布式新能源规模等相关权限,由自治区能源局下放到盟市能源主管部门。《通知》还对火电灵活性改造消纳新能源项目、燃煤自备电厂可再生能源替代工程项目等评估流程进行了优化。

　　2月16日,新疆阿勒泰地区2025年新能源项目备案暨推进工作会议召开。会上透露的信息显示,今年阿勒泰地区将新增300万千瓦风电项目。自今年2月9日阿勒泰地区首次召开风电项目推进会,到完成300万千瓦风电备案,仅用了一周时间。据介绍,此次新增的300万千瓦风电项目,涵盖中广核吉木乃县黑山头风电场75万千瓦风电项目等6个风电项目,配套电化学储能75万千瓦/300万千瓦时,总投资约110亿元。

　　2025年1月,国家能源局核发绿证2.31亿个,同比增长2.25倍,其中可交易绿证1.50亿个,占比64.94%,涉及可再生能源发电项目6.5万个。本期核发2024年12月可再生能源电量对应绿证1.53亿个,占比66.23%。截至2025年1月,全国累计核发绿证51.86亿个,其中可交易绿证35.29亿个。2025年1月,全国交易绿证5310万个,其中绿色电力交易绿证2596万个;截至2025年1月底,全国累计交易绿证6.06亿个,其中绿色电力交易绿证2.64亿个。

　　投资建议:

　　火电板块:我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业,如皖能电力、华电国际。水电板块:建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块:建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块:建议关注新能源运营商龙头龙源电力(H)。

　　风险提示:

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

　　环保板块：环境治理政策释放不及预期等。

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国金证券 张君昊