交通运输行业周报（2025年2月17日-2025年2月23日）：油运运价上涨，快递量价符合预期

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　航运船舶：

　　1）马士基加码新造船订单，继续下注LNG燃料：据贸易风、海运圈聚焦，近日，丹麦航运巨头马士基正与中国船厂及吨位供应商洽谈，计划新增一批液化天然气（LNG）双燃料集装箱船订单。截至2024年底，马士基已直接签约订造了20艘LNG双燃料新船。该公司以迅雷不及掩耳之势完成了从甲醇到LNG双燃料的战略转向。一方面，绿色甲醇的供应瓶颈和高昂成本暴露无遗。2024年，绿色甲醇的稀缺性推高了价格，使其在短期内难以成为经济可行的选择。相比之下，LNG作为一种成熟燃料，拥有全球化的供应链网络和相对稳定的价格，为马士基提供了更现实的过渡

　　方案。另一方面，LNG双燃料技术的成熟度是关键推动力。与甲醇燃料船相比，LNG双燃料船在技术上更为可靠，能够在环保与经济性之间找到平衡。更重要的是，LNG基础设施的广泛覆盖降低了船东的运营风险，这种兼容性对马士基这样的大型运营商尤为重要。

　　2）2月21日上海出口集装箱运价指数报1595点，环比下降9.3%：SCFI综合运价指数较上周环比下降9.3%，至1595点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-1.9%/-6.8%;上海-美西/美东运价分别环比变化-18.0%/-18.1%;上海-东南亚运价环比下降3.7%。

　　3）本周原油运大船运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨2.4%，至919点。VLCCTCE环比上涨10.6%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+17.4%/+14.0%/+1.3%；SuezmaxTCE环比上涨12.4%；AframaxTCE环比上涨3.1%。

　　4）本周成品油大船运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨10.8%，至726点。LR1中东-日本环比上涨7.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+5.1%/+26.1%/+31.5%。

　　5）本周散运小船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨10.3%，至873点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+9.5%/+7.7%/+13.5%。

　　6）本周新造船价指数下降0.11点：新造船船价指数较上周环比下降0.11点，为188.57点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化-1.00点/持平/-0.01点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.33点。

　　7）本期PDCI下跌：本期（2月8日至2月14日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1124点，较上期（2025年2月1日至2月7日）下跌34点，跌幅2.94%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-5.26%/-3.98%/-9.98%/-10.27%。

　　航空机场：

　　1）南航物流拟撤回主板上市申请。2月22日，南方航空发布《关于所属子公司撤回主板上市申请的公告》，宣布撤回南航物流分拆上市申请，撤回原因为基于市场环境变化和统筹安排资本运作规划考虑，本次撤回不会对南方航空和南航物流产生实质性影响。

　　2）国泰航空发布1月运营数据。2月19日，国泰航空公告1月国泰航空及旗下香港快运载客量同比分别增加37%/46%，客座率分别达86.4%/84.6%，客座率分别同比增长3.6/0.1个百分点，在农历新年出行高峰期，1月25日当天载客量创下疫后单日新高；国泰货运货运量同比+14.7%，载运率同比减少2.5个百分点。

　　快递物流：

　　1）2月10日-2月16日全国物流保持通畅。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，2月10日-2月16日，全国货运物流有序运行，其中国家铁路累计运输货物7473.4万吨，环比增长6.93%；全国高速公路累计货车通行

　　4133.1万辆，环比增长59.17%；监测港口累计完成货物吞吐量21956.2万吨，环比增长17.35%，完成集装箱吞吐量554.6万标箱，环比增长4.66%；民航累计保障航班12.8万班（其中货运航班3989班，包括国际货运航班2570班，国内货运航班1419班），环比下降2.49%；邮政快递累计揽收量约36.23亿件，环比增长4.35%；累计投递量约38.70亿件，环比增长45.05%。

　　2）1月快递件量增速受春节错期影响，申通快递表现相对亮眼。根据各快递企业公告，1月顺丰/圆通/申通/韵达件量分别为13.30/22.68/20.23/20.13亿件，分别同比增长15.95%/5.44%/11.77%/2.86%，增速主要被春节错期影响；单票价格分别为15.61/2.35/2.06/2.02元，分别同比下降8.18%/4.08%/5.94%/11.01%，环比分别+1.06/+0.06/+0.04/-0.01元，表明受年货节旺季及春节带动，快递价格季节性提升。申通快递表现相对亮眼，件量增速在通达系快递中领先，件量已实现仅次于圆通。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价

　　值。重点关注公司：中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。

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　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。

　　建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,王惠武,曾智星