商贸零售行业跟踪周报：复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何

　　投资要点

　　奢侈品集团Q4亚太区收入增速环比向好，日本区增速继续放缓。奢侈品集团24Q4亚太区(除日本)同比增速环比增幅扩大或降幅收窄，同时延续分化态势。爱马仕/Tapestry收入可比口径同比增速分别为9%/2%，爱马仕中国地区表现超预期，Tapestry由于coach品牌表现较好迎来经营拐点；其余集团亚太区收入端继续下滑，LVMH/历峰/开云24Q4收入可比口径同比增速分别为-10%/-7%/-24%，重奢集团降幅较Q3显著收窄。各集团日本区域营收降速，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry的日本区域24Q4收入同比增速分别为22%/8%/19%/-6%/-5%，相较于24Q3的23%/20%/25%/3%/-4%普遍降速。

　　香化集团中国区表现分化，部分公司迎来营收拐点。香化集团24Q4表现分化，雅诗兰黛亚太/LVMH香化/宝洁美容收入可比口径同比增速分别为-11%/2%/-10%，较24Q3的-11%/3%/-2%降幅持平或扩大；欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲24Q4收入可比口径同比增速分别为-4%/5%/14%，欧莱雅降幅环比收窄，资生堂和爱茉莉增速转正；资生堂中国转正系去年同期低基数、核污水事件影响趋小，爱茉莉亚洲转正主要由日本等除韩国本土、大中华区外的其余地区收入增长驱动，

　　复盘奢侈品集团近5年估值，增长预期和业绩亏损等影响PE波动较大，大致在15~80倍区间。爱马仕PE估值区间36~93倍，20年3月低位受疫情影响；21年6月高位系业绩增长预期催化。LVMH估值区间为20~74倍，24年低位由于Q3收入增速转负；22年初高位由于20年业绩较差且21年超预期增长催化。历峰集团估值区间16~213倍，23年PE高位系22年业绩表现较差。开云集团估值区间为12~44倍，24年低位系业绩降幅扩大，高位在21年8月，增长预期催化。Prada估值区间为18~76倍，21年高位系历史业绩亏损，24年低位由于增长预期疲软。Tapestry估值区间为4~27倍，20年初低位系疫情影响需求，21年高位系20年业绩亏损。雅诗兰黛估值区间为20~102倍，22年低位系预期增速转负，21年高位系中国区恢复超预期催化。欧莱雅估值区间26~61倍，25年初低位系收入增速继续放缓，21年高位系增长预期催化。

　　奢侈品集团经营端有望陆续触底，多数公司股价仍处于历史低位。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2025年2月21日股价对应PE-TTM分别为63/28/33/30/29/19/30/29倍，除爱马仕、开云和Tapestry估值接近历史区间中位，其余公司估值仍处于历史低位。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为基数回归常态后，奢侈品消费增速有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。

　　投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。

　　风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,谭志千,阳靖,郗越,王琳婧